維爾利:搶先布局千億沼氣市場,多元化轉型有重點見成效
來(lai)源：中(zhong)銀國際證券 閱讀：2527 更新時(shi)間(jian)：2014-03-27 10:33目(mu)前(qian)我國(guo)沼(zhao)(zhao)氣行(xing)業發展重點(dian)已從(cong)“農戶自(zi)用小沼(zhao)(zhao)氣”逐步轉向“工(gong)、農和(he)市政廢(fei)水(shui)廢(fei)渣(zha)的(de)規模(mo)化商用沼(zhao)(zhao)氣應用”。據統計國(guo)內(nei)(nei)規模(mo)化沼(zhao)(zhao)氣滲透(tou)不及20%,潛(qian)在市場容量高達1,000億(yi)。當今(jin)國(guo)內(nei)(nei)“工(gong)農市政”廢(fei)水(shui)廢(fei)渣(zha)無害化處理監管已日(ri)趨嚴(yan)厲(li);而若(ruo)考慮“環(huan)保成本及沼(zhao)(zhao)氣、沼(zhao)(zhao)渣(zha)和(he)沼(zhao)(zhao)液(ye)收益”,沼(zhao)(zhao)氣工(gong)程具備很(hen)好(hao)的(de)經(jing)濟(ji)性。因此我們認為國(guo)內(nei)(nei)規模(mo)化沼(zhao)(zhao)氣工(gong)程的(de)發展已萬(wan)事俱(ju)備,市場爆發指(zhi)日(ri)可(ke)待。維爾利(li)“技(ji)術為本”戰略思路清晰,基于技(ji)術協同的(de)多元(yuan)化轉型有(you)層次成效顯著,收購(gou)杭(hang)能也體(ti)現(xian)了這兩點(dian)。目(mu)前(qian)公司股價相對(dui)14-15年市盈率(lv)僅(jin)為27和(he)21倍,吸引力強,我們強烈(lie)建議買入(ru)。
支撐評級(ji)的要點
國內(nei)規模化(hua)沼(zhao)氣(qi)工(gong)程滲透率不及20%,市(shi)場容(rong)量高達1,000億。“十二五”國內(nei)沼(zhao)氣(qi)發展重點從“農戶(hu)自用小沼(zhao)氣(qi)”逐步轉向“工(gong)、農和市(shi)政廢水廢渣(zha)的規模化(hua)商用沼(zhao)氣(qi)應用領域”。雖然(ran)相關配套(tao)政策完備,但因起步晚,國內(nei)規模化(hua)沼(zhao)氣(qi)利用率仍不及20%,我們估(gu)算市(shi)場容(rong)量高達千億。
“廢(fei)(fei)渣(zha)(zha)廢(fei)(fei)水無害(hai)化(hua)處理(li)(li)監(jian)管(guan)趨(qu)嚴(yan),和良好(hao)的(de)經濟性”推(tui)動沼(zhao)氣(qi)市(shi)場(chang)快(kuai)速爆發。隨著(zhu)地方環境保護監(jian)管(guan)力度的(de)趨(qu)嚴(yan),工農市(shi)政廢(fei)(fei)渣(zha)(zha)廢(fei)(fei)水嚴(yan)格(ge)的(de)無害(hai)化(hua)處理(li)(li)已無漏洞(dong)可(ke)鉆。綜合考慮“廢(fei)(fei)渣(zha)(zha)廢(fei)(fei)水處理(li)(li)成本,及沼(zhao)氣(qi)、沼(zhao)渣(zha)(zha)和沼(zhao)液(ye)收益”,我們認為國內大(da)規模推(tui)廣大(da)中型(xing)沼(zhao)氣(qi)工程已萬(wan)事俱備,市(shi)場(chang)爆發指日可(ke)待。
公司(si)(si)(si)“技(ji)術(shu)為本(ben)”戰(zhan)略(lve)定位(wei)清晰,多(duo)元化轉型有層次見成效。公司(si)(si)(si)清晰地認識到要想彌補“資金和(he)(he)關(guan)系”的弱勢,必(bi)須先(xian)于競爭對(dui)手發(fa)現(xian)和(he)(he)進入藍海市(shi)場,提(ti)前做(zuo)技(ji)術(shu)研發(fa)儲備。這(zhe)樣一旦市(shi)場啟(qi)動,公司(si)(si)(si)必(bi)將(jiang)分享(xiang)豐厚收益(yi)。這(zhe)一戰(zhan)略(lve)思路已成功幫助公司(si)(si)(si)在餐廚(chu)和(he)(he)生活垃圾(ji)無害化處理領(ling)域拔得頭籌。此外公司(si)(si)(si)對(dui)外兼并(bing)收購亦看重(zhong)“技(ji)術(shu)和(he)(he)市(shi)場”等領(ling)域的協同效應,北京(jing)匯恒和(he)(he)即將(jiang)收購的杭能(neng)即是(shi)典范(fan)。
高性價比收(shou)購國(guo)內(nei)沼(zhao)氣(qi)產業龍頭,“工(gong)業、市(shi)政(zheng)和(he)農業”三大領域戰略布局完(wan)畢。杭(hang)能(neng)是(shi)我國(guo)規模化沼(zhao)氣(qi)領域當之無愧的王者(zhe),具備20多年的技術(shu)和(he)市(shi)場積累。公司與杭(hang)能(neng)在技術(shu)、市(shi)場和(he)品牌(pai)等領域協同效(xiao)應突出。此次收(shou)購對價對應杭(hang)能(neng)14年11.5倍的市(shi)盈率估值,性價比非常高。
備考業(ye)績基(ji)于非(fei)常謹慎的(de)訂單(dan)情況,未(wei)來較大概(gai)率會持續超預期(qi)。公司備考業(ye)績是基(ji)于非(fei)常謹慎的(de)在手和(he)(he)洽談中訂單(dan),不包括公司和(he)(he)杭能未(wei)來合作(zuo)后(hou)的(de)協(xie)同效(xiao)應(ying),更不包括14年3月以后(hou)可能接(jie)觸(chu)的(de)新訂單(dan)。
評級(ji)面(mian)臨的主要風(feng)險
杭(hang)能備考(kao)業(ye)績未(wei)來將會受到宏觀經濟(ji)、行業(ye)景(jing)氣度(du)及自(zi)身原因(yin)影響。
單個大工程或(huo)項目對杭(hang)能當年(nian)的收入(ru)和(he)利潤(run)有非常大的影響。
估值
公司管(guan)理能力突出,戰略發展思路清晰有效,多元(yuan)化轉(zhuan)型有層(ceng)次有重點見(jian)成效。維持公司36.00元(yuan)的(de)目標價,繼續(xu)強(qiang)烈建議積極(ji)買入。
