維爾利：搶先布局千億沼氣市場多元化轉型有重點見成效
來源：證券時報 閱讀(du)：2298 更(geng)新時間(jian)：2014-04-01 09:15前我(wo)國沼(zhao)(zhao)(zhao)氣(qi)行業發(fa)(fa)展重(zhong)點已(yi)從(cong)“農(nong)(nong)戶(hu)自用小沼(zhao)(zhao)(zhao)氣(qi)”逐(zhu)步轉向“工(gong)、農(nong)(nong)和(he)(he)市(shi)政(zheng)廢水廢渣的規模(mo)化(hua)(hua)商用沼(zhao)(zhao)(zhao)氣(qi)應用”。據統計國內(nei)規模(mo)化(hua)(hua)沼(zhao)(zhao)(zhao)氣(qi)滲透不(bu)及(ji)20%，潛在市(shi)場容量高達1,000億。當今國內(nei)“工(gong)農(nong)(nong)市(shi)政(zheng)”廢水廢渣無害化(hua)(hua)處(chu)理監管已(yi)日趨(qu)嚴厲；而若考慮“環保成本及(ji)沼(zhao)(zhao)(zhao)氣(qi)、沼(zhao)(zhao)(zhao)渣和(he)(he)沼(zhao)(zhao)(zhao)液收益”，沼(zhao)(zhao)(zhao)氣(qi)工(gong)程(cheng)(cheng)具備很好的經濟性。因此我(wo)們認為國內(nei)規模(mo)化(hua)(hua)沼(zhao)(zhao)(zhao)氣(qi)工(gong)程(cheng)(cheng)的發(fa)(fa)展已(yi)萬事俱備，市(shi)場爆發(fa)(fa)指日可待。維爾利“技術為本”戰略(lve)思路清晰(xi)，基于技術協(xie)同的多(duo)元化(hua)(hua)轉型有層次成效顯(xian)著，收購杭能(neng)也體現了這兩點。目前公司股價(jia)相對14-15年市(shi)盈率僅為27和(he)(he)21倍，吸引力強，我(wo)們強烈建(jian)議買(mai)入。
支撐評級的(de)要(yao)點
國內(nei)規模(mo)(mo)化沼(zhao)氣工(gong)(gong)程(cheng)滲透率不(bu)及(ji)20%，市場容量高(gao)達1,000億(yi)。“十二(er)五”國內(nei)沼(zhao)氣發展重點(dian)從“農(nong)戶(hu)自用(yong)小沼(zhao)氣”逐步(bu)(bu)轉向(xiang)“工(gong)(gong)、農(nong)和(he)市政廢(fei)水廢(fei)渣的規模(mo)(mo)化商用(yong)沼(zhao)氣應用(yong)領域”。雖然相(xiang)關配套政策完備，但因起步(bu)(bu)晚(wan)，國內(nei)規模(mo)(mo)化沼(zhao)氣利用(yong)率仍不(bu)及(ji)20%，我們估(gu)算市場容量高(gao)達千(qian)億(yi)。
“廢渣(zha)廢水(shui)無害化處(chu)理(li)監(jian)管趨嚴，和良好的(de)經濟性(xing)”推(tui)動沼(zhao)氣(qi)市場快速爆(bao)(bao)發(fa)。隨(sui)著(zhu)地方環境(jing)保護監(jian)管力(li)度的(de)趨嚴，工農市政廢渣(zha)廢水(shui)嚴格的(de)無害化處(chu)理(li)已無漏洞可(ke)鉆。綜(zong)合考慮“廢渣(zha)廢水(shui)處(chu)理(li)成本，及(ji)沼(zhao)氣(qi)、沼(zhao)渣(zha)和沼(zhao)液(ye)收(shou)益”，我們認為國內(nei)大(da)規模推(tui)廣(guang)大(da)中型沼(zhao)氣(qi)工程已萬事俱(ju)備，市場爆(bao)(bao)發(fa)指日可(ke)待。
公(gong)司“技(ji)(ji)術(shu)為本”戰略定位清晰(xi)，多元化轉型有層次見(jian)成效。公(gong)司清晰(xi)地認識(shi)到要想彌補“資金和關系”的(de)弱(ruo)勢，必(bi)須先于(yu)競爭(zheng)對(dui)手(shou)發(fa)現和進入藍(lan)海市(shi)(shi)場，提前(qian)做技(ji)(ji)術(shu)研(yan)發(fa)儲備。這(zhe)樣一旦市(shi)(shi)場啟動(dong)，公(gong)司必(bi)將分享豐厚收(shou)(shou)(shou)益。這(zhe)一戰略思路已成功幫助(zhu)公(gong)司在餐廚和生活垃圾無害化處理領(ling)域拔得頭籌。此外(wai)公(gong)司對(dui)外(wai)兼并(bing)收(shou)(shou)(shou)購亦看重“技(ji)(ji)術(shu)和市(shi)(shi)場”等領(ling)域的(de)協同(tong)效應，北京(jing)匯恒和即(ji)將收(shou)(shou)(shou)購的(de)杭能即(ji)是典范。
高性價比(bi)收購國內沼氣(qi)產業(ye)龍頭，“工業(ye)、市(shi)政和農業(ye)”三大(da)領域(yu)戰略布局完(wan)畢。杭(hang)能是(shi)我(wo)國規模(mo)化沼氣(qi)領域(yu)當之(zhi)無(wu)愧的(de)王者，具備20多年的(de)技術和市(shi)場積累。公司(si)與杭(hang)能在技術、市(shi)場和品牌等(deng)領域(yu)協同效應突出。
此次收購對價(jia)對應杭能14年11.5倍的市盈率估值，性價(jia)比非常(chang)高。
備考(kao)業(ye)績基于非常謹慎(shen)的訂(ding)單(dan)情況，未來(lai)較大概(gai)率會持續超預期。公司備考(kao)業(ye)績是基于非常謹慎(shen)的在手和洽談中訂(ding)單(dan)，不包括公司和杭能未來(lai)合(he)作后(hou)的協(xie)同效應，更(geng)不包括14年3月以后(hou)可能接觸(chu)的新訂(ding)單(dan)。
