瀚藍環(huan)境發布2016年半年報，實現營業收入17.24億，同比(bi)增長3%；歸屬于上市(shi)公(gong)司股(gu)東的凈(jing)利潤2.61億元，同比(bi)增長38%。  

固(gu)廢(fei)支撐(cheng)業(ye)(ye)績增(zeng)長。上半年(nian)公司(si)固(gu)廢(fei)業(ye)(ye)務(wu)實現(xian)營(ying)收6.37億元，同比(bi)(bi)增(zeng)長25%，占(zhan)營(ying)收比(bi)(bi)例由2015年(nian)同期(qi)的31%提升至37%，占(zhan)稅前凈利(li)潤比(bi)(bi)例為42%，與2015年(nian)基本持平，目(mu)前固(gu)廢(fei)利(li)潤貢獻率占(zhan)公司(si)各項業(ye)(ye)務(wu)之首。上半年(nian)公司(si)成(cheng)(cheng)功收購漳州(zhou)垃(la)圾(ji)電廠（1000噸/日(ri)）和東北(bei)三(san)市有機垃(la)圾(ji)處理項目(mu)（550噸/日(ri)餐廚(chu)、50噸/日(ri)糞便），同時福清二期(qi)（300噸/日(ri)）、黃(huang)石二期(qi)（400噸/日(ri)）、大連項目(mu)仍在順(shun)利(li)推進中（1000噸/日(ri)）。目(mu)前公司(si)垃(la)圾(ji)焚燒發電和餐廚(chu)垃(la)圾(ji)處理規(gui)模分(fen)別達到15350噸/日(ri)和850噸/日(ri)。公司(si)固(gu)廢(fei)業(ye)(ye)務(wu)毛利(li)率高達44%，且占(zhan)比(bi)(bi)最高，成(cheng)(cheng)為公司(si)業(ye)(ye)績業(ye)(ye)績增(zeng)長的主要驅動力，隨著公司(si)待建項目(mu)的繼續(xu)推進，固(gu)廢(fei)仍將持續(xu)支撐(cheng)公司(si)業(ye)(ye)績增(zeng)長。  

危廢拓(tuo)展加速(su)。2016年(nian)5月(yue)公司(si)與德國瑞曼迪斯成立合資公司(si)，建(jian)設首個佛(fo)山(shan)(shan)危廢處(chu)理(li)項目，規(gui)劃產能5萬噸(dun)/年(nian)，預(yu)計(ji)(ji)2017年(nian)6月(yue)投產，引入國外(wai)先進的(de)(de)(de)(de)技術和管(guan)理(li)經驗，快(kuai)速(su)搶(qiang)占佛(fo)山(shan)(shan)工業危廢市場。同時，公司(si)今日簽署框架協議，擬以不超(chao)過(guo)1.3億的(de)(de)(de)(de)價(jia)格收購凱程(cheng)環(huan)保(bao)所持有的(de)(de)(de)(de)威辰(chen)環(huan)境(jing)70%的(de)(de)(de)(de)股權(quan)，威辰(chen)環(huan)境(jing)業績(ji)承諾2017-2019年(nian)扣非凈利潤分(fen)別為2000、3500、5000萬元。凱程(cheng)環(huan)保(bao)擁有湖北省規(gui)模(mo)最大(da)的(de)(de)(de)(de)危廢處(chu)理(li)項目，核定處(chu)理(li)總(zong)規(gui)模(mo)為32萬噸(dun)/年(nian)。標志(zhi)著公司(si)在(zai)(zai)危廢領域(yu)(yu)拓(tuo)展開(kai)始采(cai)用外(wai)延方式，且預(yu)計(ji)(ji)2016年(nian)將(jiang)開(kai)始貢獻(xian)利潤，這相比(bi)之(zhi)前(qian)單純的(de)(de)(de)(de)內生(sheng)方式有顯著的(de)(de)(de)(de)加速(su)，超(chao)出市場預(yu)期(qi)。危廢領域(yu)(yu)由于實(shi)行經營許可證管(guan)理(li)，壁高，毛利高，是目前(qian)環(huan)保(bao)行業中最具增長潛(qian)力(li)領域(yu)(yu)之(zhi)一。公司(si)在(zai)(zai)該領域(yu)(yu)拓(tuo)展的(de)(de)(de)(de)加速(su)，將(jiang)迅速(su)提升公司(si)估值水平，并為業績(ji)的(de)(de)(de)(de)快(kuai)速(su)增長帶來新(xin)的(de)(de)(de)(de)驅動力(li)。  

公用事業(ye)板塊業(ye)務(wu)穩(wen)定(ding)。上(shang)(shang)半年(nian)公司燃(ran)(ran)氣(qi)、供(gong)水、污水業(ye)務(wu)營(ying)稅(shui)(shui)(shui)前(qian)利(li)潤占比(bi)(bi)分別為34%、19%、5%。燃(ran)(ran)氣(qi)營(ying)收(shou)同(tong)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)15%，但因采購和銷售(shou)價(jia)格(ge)的(de)(de)同(tong)步(bu)下(xia)調稅(shui)(shui)(shui)前(qian)利(li)潤同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長3%。供(gong)水業(ye)務(wu)因水價(jia)上(shang)(shang)調和樵(qiao)南水務(wu)并表，稅(shui)(shui)(shui)前(qian)利(li)潤同(tong)比(bi)(bi)大增(zeng)577%，但持(chi)續性不強。污水處理業(ye)務(wu)因增(zeng)值稅(shui)(shui)(shui)政策自(zi)2015年(nian)7月起(qi)從免征調整為先(xian)征后退70%，稅(shui)(shui)(shui)前(qian)利(li)潤同(tong)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)40%，且產能利(li)用率還有進一步(bu)提(ti)升空(kong)間。總(zong)體來看，上(shang)(shang)半年(nian)公司公用事業(ye)板塊稅(shui)(shui)(shui)前(qian)利(li)潤同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長32%，保持(chi)了穩(wen)定(ding)增(zeng)長，為公司向環保領域的(de)(de)拓展提(ti)供(gong)了穩(wen)定(ding)的(de)(de)現(xian)金流(liu)和堅實的(de)(de)支撐。  

盈利(li)預(yu)測(ce)與估值(zhi)。預(yu)計公(gong)司(si)2016、2017年實現歸屬母(mu)公(gong)司(si)所有(you)的凈(jing)利(li)潤(run)分(fen)別為(wei)5.43億、6.82億元(yuan)，對應(ying)(ying)EPS分(fen)別為(wei)0.71、0.89元(yuan)，參考(kao)可比公(gong)司(si)估值(zhi)，考(kao)慮公(gong)司(si)作(zuo)為(wei)危廢領域的新進入者，保守估計給(gei)予(yu)公(gong)司(si)16年25倍動態PE，對應(ying)(ying)目(mu)標(biao)價17.75元(yuan)，給(gei)予(yu)買入評級。  

風(feng)險提示(shi)。（1）黃石、大連等垃圾(ji)焚燒項(xiang)目(mu)推進(jin)不達預期，競爭(zheng)加劇，毛利(li)迅速下降(jiang)；（2）危廢收購和項(xiang)目(mu)建設進(jin)展(zhan)不達預期；（3）污(wu)水(shui)處(chu)理廠產能長期不能充分利(li)用；（4）水(shui)價、氣(qi)價、污(wu)水(shui)處(chu)理增值(zhi)稅等政策調整。

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