58家已發布中報的(de)(de)(de)環(huan)保上市(shi)公(gong)司(si)，僅(jin)一家虧(kui)損，與去(qu)年相比，整(zheng)體營收(shou)上漲了28.1%，凈利(li)潤上漲了12.2%，同期A股上市(shi)公(gong)司(si)凈利(li)潤增速僅(jin)為-3.9%。PPP項目和(he)環(huan)保并(bing)購是推(tui)動公(gong)司(si)業(ye)績(ji)上升(sheng)的(de)(de)(de)兩個關(guan)鍵因素(su)。整(zheng)體來看(kan)，環(huan)保行業(ye)業(ye)績(ji)分(fen)化明顯(xian)，出現強者愈強、弱者愈弱的(de)(de)(de)馬(ma)太效應。細分(fen)板塊之間業(ye)績(ji)分(fen)化也較明顯(xian)，水(shui)處理和(he)監測(ce)業(ye)績(ji)增長較快，但節(jie)能(neng)和(he)水(shui)務業(ye)績(ji)表(biao)現不佳。

近幾年，特別(bie)是去(qu)年以來密(mi)集出臺的多(duo)項環(huan)保(bao)政策，給環(huan)保(bao)企業(ye)接連帶來重(zhong)大利好，不少環(huan)保(bao)企業(ye)中(zhong)期(qi)業(ye)績(ji)表現不俗。

據Wind資訊，58家(jia)已(yi)發布(bu)中報的環保上市公司(si)，與去年相比，整體(ti)(ti)營收上漲了28.1%，凈利(li)潤上漲了12.2%，同(tong)期(qi)A股上市公司(si)凈利(li)潤增速僅(jin)為-3.9%，可(ke)見環保行(xing)業整體(ti)(ti)景氣度(du)較高。

除(chu)易世達（300125.SZ）外，其余的(de)(de)57家企業無一虧損，凈(jing)利(li)(li)潤（歸(gui)屬母公司股(gu)東的(de)(de)凈(jing)利(li)(li)潤）超億元的(de)(de)有27家。特別是中原環保(bao)（000544.SZ），凈(jing)利(li)(li)潤暴漲(zhang)16.5倍至1.27億元，已超過(guo)該公司去(qu)年全年的(de)(de)凈(jing)利(li)(li)潤。

整體來(lai)看(kan)，環保(bao)行業業績分(fen)化明顯。從公(gong)(gong)司(si)層面(mian)來(lai)看(kan)，百億(yi)市值(zhi)以上的大公(gong)(gong)司(si)貢獻(xian)了環保(bao)板(ban)塊的七成收入(ru)、八成凈利(li)潤，二者的增速(su)分(fen)別(bie)達36%、28%，而市值(zhi)50億(yi)元以下的小公(gong)(gong)司(si)營收、凈利(li)潤都出現了下滑。

具體到細分(fen)(fen)領(ling)域，不同(tong)板塊(kuai)(kuai)之(zhi)間也出現(xian)分(fen)(fen)化。水處理和(he)監測業(ye)績增(zeng)長(chang)明顯，二(er)者(zhe)凈(jing)利(li)潤(run)增(zeng)速(su)分(fen)(fen)別為(wei)57.3%和(he)30.4%。但節(jie)能和(he)水務(wu)業(ye)績表現(xian)不佳，節(jie)能板塊(kuai)(kuai)凈(jing)利(li)潤(run)增(zeng)速(su)僅為(wei)8.0%，水務(wu)凈(jing)利(li)潤(run)則下滑了18.2%。

行業(ye)分化出現馬太效應(ying)

在經濟(ji)處于(yu)下行期的當下，環保(bao)業交出(chu)了一份亮眼(yan)的中期業績答卷。E20環境平(ping)臺高級合伙人、E20研究院執行院長薛(xue)濤(tao)稱(cheng)之為“逆周期”產業。

據Wind資訊數據顯示，58家環(huan)保(bao)上市公(gong)司中(zhong)期營(ying)收累計約581.47億元(yuan)，較(jiao)去年同期的453.82億元(yuan)上漲(zhang)了28.13%；凈利(li)潤(run)82.75億元(yuan)，同比上漲(zhang)了12.2％。其中(zhong)26家凈利(li)潤(run)過億，中(zhong)原環(huan)保(bao)（000544.SZ）、理工環(huan)科（002322.SZ）、神霧環(huan)保(bao)（300156.SZ）、興源環(huan)境（300266.SZ）等8家漲(zhang)幅(fu)超100%。

究(jiu)其(qi)原因(yin)(yin)，PPP項目和(he)環保并購(gou)是推動公司業績上升的兩個(ge)關鍵(jian)因(yin)(yin)素。

剔除水務和部分轉(zhuan)型股，據廣發(fa)證券統計，PPP訂(ding)單向上市公(gong)(gong)(gong)司轉(zhuan)移的(de)趨勢非(fei)常顯著：承接PPP項(xiang)目的(de)公(gong)(gong)(gong)司2016年(nian)上半年(nian)收(shou)入增(zeng)速(su)49%，顯著高于非(fei)PPP類(lei)(lei)公(gong)(gong)(gong)司的(de)25%；PPP類(lei)(lei)公(gong)(gong)(gong)司上半年(nian)業績增(zeng)速(su)63%，遠(yuan)遠(yuan)高于非(fei)PPP類(lei)(lei)公(gong)(gong)(gong)司的(de)23%。

 此外(wai)，剔除三聚環(huan)保（300072.SZ）和(he)神霧環(huan)保，廣發證(zheng)券統計發現(xian)，并(bing)購對業(ye)績提振作(zuo)用也(ye)較為(wei)顯著。2016年上(shang)半年，并(bing)購類(lei)和(he)非并(bing)購類(lei)的收(shou)入增速分別(bie)(bie)為(wei)43%和(he)14%，業(ye)績增速分別(bie)(bie)為(wei)53%和(he)3%。

雖然(ran)整個(ge)環保板塊上半年(nian)穩步發展，但從單個(ge)子公司的業績來看，還存在一定分(fen)化，出現強者愈強、弱者愈弱的馬太效應。

統計發現，百億(yi)市值以(yi)上的(de)大公(gong)司貢獻了環(huan)保板(ban)塊的(de)七成(cheng)收(shou)入、八成(cheng)凈利潤(run)，二(er)者(zhe)的(de)增速分別達(da)36%、28%，而市值50億(yi)元以(yi)下(xia)的(de)小公(gong)司營收(shou)、凈利潤(run)都出現了下(xia)滑。

15家(jia)營(ying)收下滑的公司(si)，節能、水務、固廢(fei)、大氣(qi)板塊均有(you)分布。營(ying)收增幅在0%－20%、20%－50%、50%－100%以及100%以上的公司(si)分別(bie)有(you)18家(jia)、12家(jia)、7家(jia)和6家(jia)。其中，13家(jia)營(ying)收增長(chang)超一半(ban)的公司(si)中有(you)5家(jia)處(chu)(chu)于水處(chu)(chu)理板塊。

凈利(li)(li)潤下(xia)滑(hua)的公(gong)(gong)司更(geng)多，共(gong)18家。其中下(xia)滑(hua)最厲害(hai)的是(shi)大氣板塊(kuai)的遠達環保(bao)（600292.SH），凈利(li)(li)潤5836萬(wan)元，僅為去年同期的1/4。另外，8家凈利(li)(li)潤增幅(fu)超100%的公(gong)(gong)司有(you)3家在(zai)水處理(li)板塊(kuai)。

對此，光大(da)證券環保分(fen)析師(shi)鄭小波向記(ji)者(zhe)分(fen)析稱(cheng)，大(da)公(gong)司與小公(gong)司之間的(de)分(fen)化(hua)在于，前(qian)者(zhe)市場滲透(tou)深，能(neng)夠向下沉拓(tuo)展市場，融資能(neng)力(li)強，政府資源(yuan)豐富(fu)，PPP項目(mu)拿(na)單(dan)能(neng)力(li)強。綜合起來，大(da)公(gong)司的(de)業績表(biao)現自然(ran)好(hao)于小公(gong)司。

細(xi)分(fen)板(ban)塊(kuai)之間業績分(fen)化也較(jiao)明顯(xian)。水務板(ban)塊(kuai)雖然(ran)營收同比增(zeng)(zeng)長25.98%，但(dan)由于處理成(cheng)本的增(zeng)(zeng)加、投資收益的減少等原(yuan)因使得利(li)(li)潤(run)較(jiao)去年下滑(hua)18.2%。節能(neng)板(ban)塊(kuai)的營收和凈利(li)(li)潤(run)增(zeng)(zeng)速都不(bu)到(dao)行業整體(ti)水平，分(fen)別為(wei)9.7%和8.0%。

大氣治理板塊在三聚(ju)環保和神霧(wu)環保的(de)(de)拉(la)動(dong)下，營收(shou)同比增(zeng)(zeng)長(chang)57.4%，凈(jing)利潤同比增(zeng)(zeng)長(chang)49.3%。若剔(ti)除這兩家(jia)公司的(de)(de)影響，營收(shou)增(zeng)(zeng)速僅為(wei)13.8%，凈(jing)利潤則下滑5.6%。這是因(yin)為(wei)行業的(de)(de)高速增(zeng)(zeng)長(chang)期已過，業績欠(qian)佳。

固廢板塊上(shang)半(ban)年營收增速為(wei)25.6%，凈利潤上(shang)漲20.1%。受益于再生資源或者(zhe)環(huan)衛(wei)業務，啟(qi)迪桑德（000826.SZ）、龍馬環(huan)衛(wei)（603686.SH）、格林(lin)美（002304.SZ）三家營收都增長了30%以上(shang)。

鄭(zheng)小波稱，城(cheng)市(shi)生活垃圾焚(fen)燒已(yi)跨(kua)過行業(ye)高速發(fa)展期(qi)，市(shi)場開始從一二線城(cheng)市(shi)向三四線城(cheng)市(shi)拓展。因此，四家公司(si)中(zhong)除(chu)中(zhong)國天楹（000035.SZ）外，營收(shou)增速不足10%，盛運環(huan)保（300090.SZ）和偉(wei)明環(huan)保（603568.SH）營收(shou)出現(xian)下(xia)滑(hua)。凈利(li)潤上，除(chu)瀚藍環(huan)境（600323.SH）外，增速都不到10%。

哪些(xie)板(ban)塊(kuai)業(ye)績最亮眼？

眾多板塊中，水(shui)處理和環境(jing)監測表現(xian)最亮(liang)眼(yan)。

15家水處(chu)理(li)企業累(lei)(lei)計營(ying)收93.47億元(yuan)，同比增(zeng)長(chang)39.9%；凈利潤累(lei)(lei)計13.42億元(yuan)，同比增(zeng)長(chang)57.3%。二者增(zeng)速都高(gao)于行業整體增(zeng)速。

中金公司分析稱(cheng)，該(gai)板塊(kuai)主(zhu)要受(shou)PPP訂(ding)單拉動。截至6月末，財政部入庫PPP項(xiang)目總投資額10.6萬(wan)億元，較3月末快速增加了19%，且項(xiang)目落地率也逐(zhu)季走高，目前(qian)在24%的水(shui)平。

環保產業整體項(xiang)目額占(zhan)到PPP投(tou)資(zi)總額的9%，而污水處理在環保PPP中(zhong)投(tou)資(zi)額占(zhan)比為19%。上半(ban)年PPP項(xiang)目落地是污水治理上市公(gong)司利潤增(zeng)長(chang)的主要動力(li)。

對比(bi)(bi)津膜(mo)科技(ji)（300334.SZ）和(he)碧水(shui)源（300070.SZ），這兩家都(dou)生(sheng)產(chan)并銷售(shou)膜(mo)產(chan)品的(de)公司，可以發現(xian)PPP的(de)重(zhong)要。提供專業膜(mo)法(fa)水(shui)資源化(hua)整體(ti)解(jie)決方案的(de)津膜(mo)科技(ji)，是該(gai)板(ban)塊凈利潤(run)下滑最(zui)嚴重(zhong)的(de)公司，僅為576萬(wan)元(yuan)，同比(bi)(bi)減少了(le)65%。該(gai)公司將其歸因于(yu)行業競(jing)爭加劇和(he)經營存在季(ji)節性波動。

而(er)市值最高(gao)的龍頭公司碧(bi)水源還保持著凈利潤(run)76.2%的高(gao)速增(zeng)長(chang)，這(zhe)一增(zeng)長(chang)速度為該(gai)公司上市以來最高(gao)同比(bi)增(zeng)速。同時(shi)營(ying)收翻(fan)番，達(da)到23.5億元。

鄭小波分析(xi)稱，津膜科技單靠設備很難(nan)保持(chi)業績增長，而碧水源以(yi)設備為支撐(cheng)，通過和地方(fang)政府成(cheng)立合資(zi)公司(si)、力推PPP模(mo)式(shi)等方(fang)式(shi)拓(tuo)展市場。

從去年(nian)開(kai)始力(li)推PPP模式的(de)碧(bi)水源，上半(ban)年(nian)新增(zeng)訂(ding)(ding)單達92.8億元(yuan)(yuan)。目前，該公司(si)在手尚未執行的(de)訂(ding)(ding)單達185億元(yuan)(yuan)。

業績表現亮眼(yan)的還有環(huan)境監測板(ban)(ban)(ban)塊。該板(ban)(ban)(ban)塊上半年實現營收39.8億(yi)元，同比(bi)增(zeng)長29.9%；凈(jing)利潤3.6億(yi)元，同比(bi)增(zeng)長30.4%。因該板(ban)(ban)(ban)塊起步較晚，6家公司中僅盈峰環(huan)境（000967.SZ）凈(jing)利潤破(po)億(yi)。

該板塊貢獻(xian)了營(ying)收增長最快的(de)(de)公(gong)司(si)：理工環科(ke)。這家轉(zhuan)型環保行(xing)業(ye)不久的(de)(de)公(gong)司(si)，是電力設備在線監測行(xing)業(ye)的(de)(de)第一家上市公(gong)司(si)。去年完成重大資產(chan)重組，收購了電力工程造(zao)價工具軟件生產(chan)商博微新技術，以及從事水質監測的(de)(de)尚洋環科(ke)，后者被視(shi)作該公(gong)司(si)“戰略(lve)性進入環保產(chan)業(ye)領域”的(de)(de)契機。

這(zhe)兩家(jia)公(gong)司的并表，使(shi)得理(li)工環科上半年實現(xian)了收(shou)入和凈利(li)潤的雙高速增長：營(ying)業收(shou)入1.95億元，同比增長191.27%；凈利(li)潤增長846.17%至2635.68萬元。

而另一(yi)家監測企(qi)業(ye)日子就沒這么好過，雪迪(di)龍(long)（002658.SZ）今年中(zhong)期凈利潤幾乎減(jian)(jian)半，4536.6萬(wan)(wan)(wan)元較去年同(tong)(tong)期下(xia)降(jiang)了(le)49.39%。該公司稱原因有三：拓展(zhan)新產品新業(ye)務導致銷售費(fei)用同(tong)(tong)比(bi)增21.82%；新增研發人員、合并境外(wai)子公司導致管理費(fei)用同(tong)(tong)比(bi)增加了(le)1789.9萬(wan)(wan)(wan)元；投資收益467萬(wan)(wan)(wan)元較去年同(tong)(tong)期的1908萬(wan)(wan)(wan)元減(jian)(jian)少(shao)(shao)了(le)1441萬(wan)(wan)(wan)元，同(tong)(tong)比(bi)減(jian)(jian)少(shao)(shao)75.51%。

除了環(huan)境監(jian)測之外，上半年投(tou)資(zi)熱點還有土壤修(xiu)復。去年開(kai)始，各(ge)大券商的環(huan)保(bao)研報中(zhong)都(dou)可見“土十條萬億盛(sheng)宴”的說法。今年5月31日，“土十條”正式出臺，環(huan)保(bao)部解讀(du)稱，到2020年，預(yu)計可帶動(dong)環(huan)保(bao)產業新增(zeng)產值約4500億元。

這些政策利好給(gei)環保(bao)企業帶(dai)來了訂單增長：博(bo)世(shi)科（300422.SZ）上(shang)半(ban)年(nian)拿下合(he)同(tong)總額近2億(yi)元的南化項目(mu)。永(yong)清環保(bao)（300187.SZ）上(shang)半(ban)年(nian)中標了長沙、大連、徐州、靖(jing)江等地的土(tu)壤修復項目(mu)。

高能環(huan)境（603588.SH）訂單(dan)實現大(da)幅增長(chang)，相繼中標了長(chang)春熱(re)電廠、西寧(ning)中星(xing)化(hua)工廠、白(bai)馬湖(hu)流域治理、蘇州溶(rong)劑廠和(he)上(shang)海桃浦等大(da)型環(huan)境修(xiu)復項目。據興(xing)業(ye)證券(quan)環(huan)保(bao)分析師汪(wang)洋等人的統計(ji)，該公司環(huan)境修(xiu)復板塊新增訂單(dan)11.55億元，同比大(da)幅增長(chang)。不過(guo)，營業(ye)收入(ru)下降(jiang)8.82%。

對此，汪洋在研報中(zhong)分析稱，這主要由(you)于(yu)從簽訂(ding)(ding)訂(ding)(ding)單(dan)(dan)到實現收(shou)入(ru)(ru)需要一定時間，本(ben)期(qi)簽訂(ding)(ding)訂(ding)(ding)單(dan)(dan)無(wu)法在當期(qi)即實現收(shou)入(ru)(ru)。“土十(shi)條(tiao)”落地后，土壤修(xiu)復類的(de)訂(ding)(ding)單(dan)(dan)有望加速(su)釋放，公司環境修(xiu)復業(ye)務(wu)將進入(ru)(ru)高景氣周期(qi)。

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