環保產業興起PPP股權并購模式
“十三五”期間環(huan)保(bao)產(chan)業(ye)(ye)(ye)站上風口(kou)，環(huan)保(bao)行(xing)業(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購加快。據金(jin)融數(shu)據機構Wind數(shu)據統(tong)計(ji)，2016年以(yi)來環(huan)保(bao)行(xing)業(ye)(ye)(ye)累(lei)計(ji)完成(cheng)并(bing)(bing)購57起，金(jin)額近(jin)300億(yi)元，包括跨(kua)域進入環(huan)保(bao)產(chan)業(ye)(ye)(ye)、調整戰略布(bu)局、拓展(zhan)細分領域、產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)深(shen)耕(geng)、海外(wai)并(bing)(bing)購等多種(zhong)(zhong)方式(shi)。來自上市公司、銀(yin)行(xing)、PE（私募股權投(tou)資）等多種(zhong)(zhong)資本正在(zai)搶食并(bing)(bing)購大蛋糕。
對比(bi)歐美環保(bao)(bao)(bao)巨(ju)頭的成(cheng)長過程，并購(gou)已經成(cheng)為國內環保(bao)(bao)(bao)企業發展壯大(da)的常態化途徑之一。根據《“十三五(wu)”節(jie)能環保(bao)(bao)(bao)產業發展規(gui)劃》，“十三五(wu)”期間將培(pei)育一批(pi)具有國際競(jing)爭(zheng)力(li)的大(da)型節(jie)能環保(bao)(bao)(bao)企業集(ji)團，環保(bao)(bao)(bao)行業并購(gou)重組熱度將持續。在PPP大(da)潮(chao)下，“PPP+PE”成(cheng)為環保(bao)(bao)(bao)企業探索并購(gou)模式的重要方(fang)向。
平(ping)臺型企業受熱(re)捧
同業并(bing)購實現主(zhu)業壯大(da)或(huo)多元化布局(ju)打(da)造綜合平臺，是環保公司發展(zhan)的大(da)趨(qu)勢
環保類上市公司(si)并購主要有3個方(fang)向，橫向一體化(hua)(hua)、縱向一體化(hua)(hua)和(he)平臺化(hua)(hua)。
對(dui)于(yu)業(ye)(ye)務(wu)單一的環保(bao)企業(ye)(ye)來說，橫向(xiang)(xiang)并(bing)購(gou)是進入細(xi)分領域的重要手段，可以(yi)為(wei)企業(ye)(ye)成(cheng)長打開新(xin)路徑，向(xiang)(xiang)綜合化服務(wu)方向(xiang)(xiang)推(tui)進。在這類并(bing)購(gou)中，并(bing)購(gou)方通常加碼主業(ye)(ye)，加速(su)公司成(cheng)長。
以龍馬環(huan)(huan)衛為(wei)例，公司擬(ni)通過(guo)并購將龍環(huan)(huan)環(huan)(huan)境正在執行的項目(mu)打造成(cheng)樣板工程，成(cheng)為(wei)公司環(huan)(huan)衛產業服務向(xiang)全國擴張的孵化器。
而縱向并購(gou)則(ze)有助(zhu)于(yu)企業(ye)延(yan)伸產業(ye)鏈，打破原有市場(chang)天花板(ban)。
近年來，平臺化(hua)更受(shou)環保上市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)熱捧。碧水源、萬(wan)邦達(da)、首創股(gu)份、維(wei)爾利等多家公(gong)(gong)(gong)司(si)都將打造(zao)綜(zong)合性環保服務商作(zuo)為發(fa)展目標。隨著PPP熱潮推動政府(fu)投融(rong)資接口向優勢公(gong)(gong)(gong)司(si)傾斜，平臺型環保公(gong)(gong)(gong)司(si)接口價值持續提升。
中(zhong)信證券分析師認(ren)為，2016年環保行(xing)業(ye)并購呈(cheng)現兩大(da)新特點。一方(fang)面，與純(chun)粹財務性并購不同(tong)，2016年以來，被并購標的(de)管(guan)理(li)層(ceng)共(gong)同(tong)參(can)與上市(shi)公司治理(li)成為一種趨勢(shi)。
原來的南(nan)方泵業(ye)是純粹泵業(ye)機械(xie)類(lei)公(gong)(gong)司(si)，2015年(nian)，公(gong)(gong)司(si)以17.94億元收(shou)購了金山環(huan)保100%股權；2016年(nian)9.28億元收(shou)購中(zhong)咨華宇70%股權，布(bu)局環(huan)保工程及環(huan)評業(ye)務(wu)。公(gong)(gong)司(si)改名為中(zhong)金環(huan)境(jing)，環(huan)保上市公(gong)(gong)司(si)平(ping)臺逐步(bu)建成。
另一方面(mian)，相比于(yu)前幾年的國內資產(chan)(chan)并購，海(hai)外(wai)資產(chan)(chan)并購比例明顯提升。僅2016年10月26日，就有格(ge)林(lin)美、巴安水務(wu)、碧水源旗下云南水務(wu)3家(jia)中國環(huan)保上市公司披(pi)露(lu)對海(hai)外(wai)環(huan)保上市公司的收購事(shi)項。
業(ye)內(nei)人士指出(chu)，國內(nei)環(huan)(huan)(huan)(huan)保(bao)行(xing)業(ye)“產業(ye)體量(liang)巨大、企業(ye)小而散”。通過同業(ye)并(bing)購實現主業(ye)壯大或多元化布(bu)局打造(zao)綜合平臺(tai)(tai)(tai)，是環(huan)(huan)(huan)(huan)保(bao)公(gong)司發(fa)展的大趨勢(shi)。隨著PPP需求釋放，部分(fen)環(huan)(huan)(huan)(huan)保(bao)公(gong)司實質上成為(wei)地方政府加強環(huan)(huan)(huan)(huan)境治理的新融資平臺(tai)(tai)(tai)，平臺(tai)(tai)(tai)型(xing)環(huan)(huan)(huan)(huan)保(bao)公(gong)司價值凸顯。這將驅動環(huan)(huan)(huan)(huan)保(bao)企業(ye)加速收購兼(jian)并(bing)步伐。
海外并(bing)購屢創新(xin)高(gao)
以“資(zi)本換技(ji)術(shu)”是大部分國(guo)內(nei)環保企業開啟海外之旅的(de)初衷
在資本驅(qu)動下，2016年(nian)環(huan)保企業延續了去海(hai)外(wai)并(bing)購的(de)熱潮。據不完全統計(ji)，2016年(nian)以(yi)來，環(huan)保行業共(gong)發生12起(qi)海(hai)外(wai)并(bing)購案，并(bing)購交易(yi)總金(jin)額超過150億元。
以(yi)碧水源為例，公司(si)以(yi)12.1億港元入股港股盈德(de)氣體，成為其第一大股東。此外，蘇交科收購美國環(huan)境檢測公司(si)TestAmerica，中國天楹收購西班牙最(zui)大的環(huan)保公司(si)Urbaser。
值(zhi)得注意的(de)是(shi)，不少上市公司一口氣收購了多家海外環保(bao)公司。天翔(xiang)環境先(xian)斥(chi)資(zi)4.7億元收購全球著名的(de)環保(bao)分離設備(bei)制造及工程服務商美國圣騎士，以2.17億歐元收購德國最大(da)的(de)污(wu)(wu)水、污(wu)(wu)泥處理(li)技(ji)術和裝備(bei)制造企業(ye)之一的(de)貝爾芬格水處理(li)技(ji)術公司。
分(fen)析人士認為，相比國內市(shi)場(chang)動輒15倍以上動態PE，海(hai)外資(zi)產(chan)估值更(geng)便宜，并購資(zi)產(chan)PE通常(chang)在10倍左(zuo)(zuo)右(you)，EV/EBITDA在7倍左(zuo)(zuo)右(you)；同時(shi)海(hai)外環保公司技(ji)術領先，盈利(li)較為穩定。不過(guo)，海(hai)外市(shi)場(chang)偏于成熟期，業績通常(chang)保持平穩，增(zeng)速成長性較慢。
以“資本換技(ji)術”是大(da)部(bu)分(fen)國內(nei)環保企業開(kai)啟(qi)海外“取經”之旅的(de)(de)初衷。博(bo)天(tian)環境集團副總(zong)裁(cai)姬俊(jun)彪(biao)表示，“現在(zai)(zai)經濟(ji)發(fa)展太快，企業靠之前的(de)(de)增長(chang)模式跟(gen)不上時代需求。國際并(bing)購業務(wu)是博(bo)天(tian)集團未(wei)來的(de)(de)方(fang)向，公司(si)將在(zai)(zai)小而精的(de)(de)企業方(fang)面下工夫，打(da)造技(ji)術服務(wu)產業。”
有(you)(you)專業人士表示，我國(guo)(guo)環(huan)保(bao)企業海(hai)外并購(gou)目前(qian)已經跨(kua)越了(le)進(jin)口設備、技(ji)術的第(di)(di)一(yi)階(jie)段，處于從國(guo)(guo)外直接并購(gou)企業獲得技(ji)術和(he)并購(gou)投資運(yun)營公(gong)(gong)司(si)的第(di)(di)二階(jie)段。第(di)(di)三(san)階(jie)段則是像西(xi)門子(zi)、GE等公(gong)(gong)司(si)一(yi)樣，憑(ping)借核(he)心競爭力成為泛(fan)國(guo)(guo)際化公(gong)(gong)司(si)，擁有(you)(you)技(ji)術研(yan)發(fa)、市場戰略和(he)設備制造全(quan)鏈條業務。不過(guo)，從目前(qian)的情(qing)況看(kan)，中國(guo)(guo)環(huan)保(bao)企業與海(hai)外公(gong)(gong)司(si)相比還有(you)(you)較大差距。
興業證(zheng)券(quan)研(yan)報(bao)認為，國(guo)有(you)企(qi)業立足做大(da)規(gui)模，傾向于并(bing)購投資運營公司(si)；民營企(qi)業重(zhong)視(shi)技(ji)(ji)術(shu)(shu)研(yan)發，優(you)先(xian)考慮從國(guo)外(wai)直接并(bing)購企(qi)業獲(huo)得技(ji)(ji)術(shu)(shu)。國(guo)外(wai)技(ji)(ji)術(shu)(shu)先(xian)進(jin)，應用市(shi)(shi)場相對飽和(he)，有(you)極強的輸出欲望(wang)；國(guo)內(nei)市(shi)(shi)場技(ji)(ji)術(shu)(shu)相對不太成熟，引進(jin)國(guo)外(wai)先(xian)進(jin)技(ji)(ji)術(shu)(shu)應用到國(guo)內(nei)市(shi)(shi)場是雙贏的選擇。
“PPP+PE”模式興起
扶持技術型(xing)企業快速成(cheng)長，成(cheng)為上市公司(si)的(de)并購對象
在(zai)轟轟烈(lie)烈(lie)的并購(gou)(gou)大潮中，不(bu)少公司也在(zai)探(tan)索新的并購(gou)(gou)模式。
復星集團董事總經(jing)理張(zhang)富強(qiang)表(biao)示，在PPP大潮下，衍生出一種(zhong)新(xin)的(de)投資模式(shi)(shi)，即(ji)“PPP+PE”模式(shi)(shi)。“這種(zhong)模式(shi)(shi)通過(guo)合同導(dao)入的(de)方式(shi)(shi)扶持技(ji)術型企(qi)業(ye)，讓這些企(qi)業(ye)快速成(cheng)長(chang)，營業(ye)規模和(he)行(xing)業(ye)利(li)率得(de)到(dao)提升。同時(shi)，這些企(qi)業(ye)又成(cheng)為上市公司(si)的(de)并購對(dui)象，形成(cheng)閉環(huan)。”
作(zuo)為“大金主(zhu)”，復(fu)星(xing)直(zhi)接投資(zi)的環(huan)保(bao)企業(ye)不在少數。此前，公司成立了專業(ye)PPP股(gu)(gu)權(quan)投資(zi)平臺(tai)星(xing)景(jing)資(zi)本(ben)，通融保(bao)險(xian)資(zi)金，以大規模、長(chang)周期、高穩定的資(zi)金作(zuo)為保(bao)障，以PPP股(gu)(gu)權(quan)方(fang)式投資(zi)城市基礎設(she)施及(ji)水務環(huan)境領(ling)域的建設(she)。
截至2016年5月，星(xing)景資(zi)本在全國范圍內PPP儲備項目(mu)規模達到近5000億元，覆蓋北京、天(tian)津、山(shan)東、河南、江(jiang)(jiang)蘇、浙江(jiang)(jiang)、福建等多個(ge)省(sheng)市，并與多個(ge)省(sheng)級(ji)城市溝通落地省(sheng)級(ji)母基金。
2016年5月，北控水務集團與(yu)星(xing)景資(zi)本(ben)在(zai)北京簽署股權合作協議，成(cheng)立北控星(xing)景水務股權投資(zi)管理有(you)限(xian)公司，同時發(fa)起北控星(xing)景水務基金。
“通過(guo)PPP合同導入，不少規模(mo)相對(dui)較(jiao)小的技(ji)術型(xing)企業與(yu)大(da)型(xing)產業投資(zi)者合作，企業品牌可(ke)以迅速成長。這實際上是(shi)另辟蹊徑的快速成長。”張富強說。
在生(sheng)(sheng)態建(jian)(jian)設(she)領域，星(xing)景資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)于2015年(nian)孵化(hua)了(le)生(sheng)(sheng)態環境(jing)建(jian)(jian)設(she)企(qi)業星(xing)景生(sheng)(sheng)態。第三批PPP示范項(xiang)目DE澇洰(ju)河生(sheng)(sheng)態建(jian)(jian)設(she)工(gong)程便是由星(xing)景資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)和星(xing)景生(sheng)(sheng)態組成的互補性聯(lian)合(he)體中標。其中，星(xing)景資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)發揮(hui)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)運(yun)作(zuo)優勢為項(xiang)目融(rong)資(zi)(zi)(zi)，星(xing)景生(sheng)(sheng)態作(zuo)為專業機構承擔項(xiang)目的施工(gong)建(jian)(jian)設(she)和運(yun)營(ying)維護(hu)，兩者密切(qie)合(he)作(zuo)，保障項(xiang)目的“投資(zi)(zi)(zi)——融(rong)資(zi)(zi)(zi)——建(jian)(jian)設(she)——運(yun)營(ying)維護(hu)”一體化(hua)順利推進。
“環保作(zuo)為未(wei)來(lai)成長(chang)潛力很大的(de)(de)(de)行業(ye)，資(zi)本市場將會有更多的(de)(de)(de)并(bing)購(gou)手段呈現出來(lai)。”申港(gang)證券投行總經理魏慶泉認(ren)為，并(bing)購(gou)的(de)(de)(de)根本方向應該(gai)基(ji)于產(chan)(chan)業(ye)的(de)(de)(de)整(zheng)合(he)，并(bing)購(gou)不是(shi)花錢買資(zi)產(chan)(chan)、利(li)潤(run)，而是(shi)并(bing)購(gou)細(xi)分產(chan)(chan)業(ye)，因此(ci)后期的(de)(de)(de)整(zheng)合(he)很重要。
“作為并購(gou)方的(de)(de)大型企業，要平衡好產(chan)業擴張(zhang)和穩健經營的(de)(de)關(guan)系，過于追求一時的(de)(de)利潤提高難以帶給(gei)企業可持續(xu)發展(zhan)(zhan)，做好并購(gou)后的(de)(de)整合可以使(shi)后續(xu)發展(zhan)(zhan)更健康，并購(gou)也更有創造(zao)性。”魏慶泉說。
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