強者(zhe)恒強，殊(shu)途同歸——快速成長的中國水業(ye)中堅(jian)力量  

北控水(shui)務集團、碧水(shui)源、興蓉環(huan)境三家公(gong)(gong)(gong)(gong)司分別作(zuo)為(wei)全國性水(shui)務公(gong)(gong)(gong)(gong)司、水(shui)處理工程(cheng)技術公(gong)(gong)(gong)(gong)司、地方水(shui)務平臺三類水(shui)企的(de)典型代表，成長(chang)路徑(jing)雖(sui)然各不相同(tong)，但優秀的(de)結果(guo)卻殊途同(tong)歸。本篇報告通過對三家公(gong)(gong)(gong)(gong)司的(de)核心業務、成長(chang)軌跡進行(xing)觀察(cha)、梳理和(he)對比，以(yi)求探尋中國水(shui)處理行(xing)業優勢(shi)公(gong)(gong)(gong)(gong)司的(de)成長(chang)歷程(cheng)和(he)發展規律。  

歷史(shi)沿革篇  

北控水(shui)務(wu)集(ji)團和興蓉(rong)環境憑借國資背景，自產業(ye)(ye)鏈下游向上游發(fa)(fa)展(zhan)，而碧水(shui)源作(zuo)為具(ju)有技術優勢的民(min)企(qi)，自上而下發(fa)(fa)展(zhan)。三家公司發(fa)(fa)展(zhan)路徑(jing)(jing)不盡相同，但是卻都遵循著“通過優勢業(ye)(ye)務(wu)獲得(de)快速成長，向全產業(ye)(ye)鏈延伸”的發(fa)(fa)展(zhan)路徑(jing)(jing)。  

商業模(mo)式篇  

為了更(geng)好的(de)反映主營(ying)業(ye)務實質，將三家公司的(de)多(duo)種業(ye)務類(lei)(lei)型統一(yi)重分(fen)類(lei)(lei)為“工(gong)程”和“運(yun)(yun)營(ying)”兩類(lei)(lei)。北控(kong)水(shui)(shui)務近年來憑借(jie)在水(shui)(shui)環(huan)境綜(zong)合治理領域的(de)優異拓展，“工(gong)程類(lei)(lei)”收入快速提(ti)升(sheng)，“運(yun)(yun)營(ying)類(lei)(lei)”與(yu)“工(gong)程類(lei)(lei)”營(ying)收占比接近3:7;碧水(shui)(shui)源九(jiu)成(cheng)(cheng)以上營(ying)收來自于“工(gong)程類(lei)(lei)”業(ye)務，同時(shi)在建水(shui)(shui)務運(yun)(yun)營(ying)產能也快速提(ti)升(sheng);興蓉環(huan)境作(zuo)為地(di)方水(shui)(shui)務平臺(tai)代表，九(jiu)成(cheng)(cheng)營(ying)收來自于“運(yun)(yun)營(ying)類(lei)(lei)”業(ye)務，增長穩健。  

盈利能力篇  

北控(kong)水(shui)(shui)(shui)務(wu)(wu)集團和碧水(shui)(shui)(shui)源營(ying)業收入中的“水(shui)(shui)(shui)環境(jing)治(zhi)理技(ji)術(shu)服務(wu)(wu)及(ji)設備銷售”、“污水(shui)(shui)(shui)處理整體(ti)解(jie)決方(fang)案(an)”屬于技(ji)術(shu)壁壘較(jiao)高(gao)，具有核心(xin)技(ji)術(shu)優勢的業務(wu)(wu)部分(fen)，毛利率處于較(jiao)高(gao)水(shui)(shui)(shui)平;污水(shui)(shui)(shui)處理和供(gong)水(shui)(shui)(shui)業務(wu)(wu)毛利率居(ju)中;工(gong)程施(shi)(shi)工(gong)部分(fen)毛利率最(zui)低。總體(ti)來(lai)看，毛利率水(shui)(shui)(shui)平呈(cheng)現以下規律：“核心(xin)水(shui)(shui)(shui)處理技(ji)術(shu)”>“污水(shui)(shui)(shui)處理及(ji)供(gong)水(shui)(shui)(shui)運營(ying)”>“工(gong)程施(shi)(shi)工(gong)”。  

效(xiao)率篇(pian)  

三家(jia)公司(si)中(zhong)ROA最(zui)(zui)高的是碧水(shui)(shui)源，這(zhe)與公司(si)起家(jia)于壁壘較(jiao)高的核心膜(mo)法技術有關;興(xing)蓉環境ROA緊隨其(qi)(qi)后;ROA最(zui)(zui)低的是北控水(shui)(shui)務(wu)，但(dan)呈現(xian)逐(zhu)年上升趨勢，整體來看，隨著時間推移，三家(jia)公司(si)ROA體現(xian)出明顯(xian)的“趨同”特(te)征。從ROE方面來看，北控水(shui)(shui)務(wu)最(zui)(zui)高，其(qi)(qi)ROE自2014年起上升較(jiao)快，翻倍(bei)增長，“輕資(zi)產戰略”效果顯(xian)著。  

杠桿(gan)篇(pian)  

北(bei)控水(shui)(shui)務(wu)(wu)資(zi)產(chan)負債率近五(wu)年(nian)居于高位，應收賬款比(bi)(bi)例(li)(li)最(zui)高;碧(bi)(bi)水(shui)(shui)源過去五(wu)年(nian)資(zi)產(chan)負債率總體上升;興(xing)蓉(rong)環境現金流最(zui)優，應收賬款比(bi)(bi)例(li)(li)最(zui)低。從(cong)過去五(wu)年(nian)融資(zi)情況來(lai)看，北(bei)控水(shui)(shui)務(wu)(wu)債權(quan)融資(zi)比(bi)(bi)例(li)(li)最(zui)高，碧(bi)(bi)水(shui)(shui)源股(gu)權(quan)融資(zi)比(bi)(bi)例(li)(li)最(zui)高，另外，資(zi)產(chan)證券化有望成(cheng)為水(shui)(shui)行業公司(si)盤(pan)活存量(liang)資(zi)產(chan)，“資(zi)產(chan)輕量(liang)化”運行的重(zhong)要手(shou)段。

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