作為與三大攻堅(jian)戰之一污(wu)染防(fang)治(zhi)息息相關的環保領域，有一些具(ju)備不錯潛力的機會。  

環保的決心從未動搖  

污(wu)染防(fang)治(zhi)作為三大(da)攻(gong)堅(jian)戰(zhan)(zhan)之一，國家(jia)給出的態(tai)度(du)已十(shi)分(fen)明確。智通財(cai)經APP了解到，在《關于全面加強(qiang)生態(tai)環(huan)境(jing)保護堅(jian)決打好(hao)污(wu)染防(fang)治(zhi)攻(gong)堅(jian)戰(zhan)(zhan)的意見》中，明確提及2020年生態(tai)環(huan)境(jing)質量總(zong)體(ti)改善(shan)的總(zong)目標，也明確強(qiang)調資(zi)金投(tou)(tou)入(ru)(ru)向(xiang)污(wu)染防(fang)治(zhi)攻(gong)堅(jian)戰(zhan)(zhan)傾(qing)斜，堅(jian)持投(tou)(tou)入(ru)(ru)同攻(gong)堅(jian)任務相匹(pi)配，加大(da)財(cai)政投(tou)(tou)入(ru)(ru)力度(du)。后一條信息將會一定程度(du)上打消市場對政府付(fu)費(fei)類環(huan)保企業的擔憂。  

而環(huan)保督查“回(hui)頭看”行動的(de)處理結果，更加突顯了環(huan)保進程的(de)堅定(ding)。據了解，第一(yi)批(pi)共計(ji)6個督察組于2018年5月30日至6月7日陸(lu)續對河北、內蒙古、黑龍江(jiang)、江(jiang)蘇、江(jiang)西、河南(nan)、廣(guang)東(dong)、廣(guang)西、云南(nan)、寧夏等(deng)省（區(qu)）實施督察進駐。  

截(jie)至6月15日，6個督(du)察組均完成第一階(jie)段省級(ji)層面(mian)督(du)察任務，其中(zhong)共(gong)收到群眾舉報(bao)12817件(jian)，受理有效舉報(bao)10608件(jian)，經梳理合并重復舉報(bao)，累計向被督(du)察地(di)區交辦(ban)轉(zhuan)辦(ban)9995件(jian)；各被督(du)地(di)區已完成查處(chu)3206件(jian)，其中(zhong)立案處(chu)罰641家，罰款5807萬元；立案偵查75件(jian)，拘留(liu)58人；約談365人，問責630人。  

目前各中(zhong)央環(huan)境保護督察組正(zheng)在開展第二階段下沉地市(shi)督察，并(bing)繼(ji)續受理人(ren)民群眾生(sheng)態環(huan)境信訪舉報。查處之(zhi)嚴厲，已經(jing)讓(rang)市(shi)場意識到國(guo)家對環(huan)保進程推進的決心，這勢必會讓(rang)行業有(you)一個以(yi)前未曾(ceng)有(you)過(guo)的發展土壤(rang)。  

但目前(qian)面(mian)臨的(de)問題是(shi)，同樣作為“三(san)大攻堅戰”的(de)防(fang)風險、降杠桿也在同步(bu)進(jin)行，此背景下(xia)，此前(qian)依賴投資驅動擴張(zhang)模式的(de)環(huan)保企業，將會大受限(xian)制(zhi)。  

環保工程企業優勢已不再  

環保行業向來(lai)有政(zheng)策(ce)－空間－訂單(dan)－業績的投資(zi)邏(luo)輯鏈，當前問題主(zhu)要出在訂單(dan)到業績的轉化環節(jie)上，其中主(zhu)要影響因素有掛(gua)鉤獲(huo)取貸款能(neng)力(li)的項目(mu)質(zhi)量(liang)，公司模式(shi)和(he)能(neng)力(li)帶來(lai)的資(zi)本金(jin)產生能(neng)力(li)，以及掛(gua)鉤長期份額競(jing)爭的運營能(neng)力(li)。  

根據以(yi)上條(tiao)件(jian)，環(huan)保(bao)企(qi)業一般可(ke)分為(wei)三(san)種經營模式：一、投(tou)資(zi)驅動工(gong)程利潤；二(er)、投(tou)資(zi)驅動運營利潤；三(san)、提(ti)供設(she)備(bei)工(gong)程服務。其(qi)中之前(qian)表(biao)現最為(wei)搶眼的是(shi)投(tou)資(zi)驅動工(gong)程利潤模式的工(gong)程型企(qi)業，但目前(qian)該類(lei)型企(qi)業的優(you)勢已在逐步(bu)喪失。  

自PPP模式興(xing)起后，環(huan)保工(gong)程公司業(ye)績增長(chang)對(dui)資(zi)金依的(de)賴(lai)度進一步快速提升。智(zhi)通財(cai)經APP了解到(dao)，環(huan)保工(gong)程類公司由(you)于商業(ye)模式的(de)問題(ti)，具有(you)墊資(zi)的(de)特性且回款(kuan)周(zhou)期長(chang)，需要(yao)不斷(duan)融資(zi)投(tou)資(zi)開拓新項目，以維持業(ye)績的(de)高增長(chang)。  

而在PPP模(mo)式下，環保上市公(gong)司投(tou)資(zi)驅動的特(te)點(dian)越發(fa)明顯，因此導致(zhi)業績(ji)快速(su)增(zeng)長，高度依賴投(tou)資(zi)性現金流流出的快速(su)增(zeng)長。  

這類(lei)公司(si)的風(feng)險也在(zai)不斷(duan)積累，目(mu)前該類(lei)企業(ye)經(jing)(jing)營(ying)性(xing)凈(jing)(jing)(jing)現(xian)(xian)金流(liu)的增(zeng)長，已(yi)經(jing)(jing)趕不上(shang)利潤增(zeng)長了(le)，更別說投資現(xian)(xian)金流(liu)流(liu)出(chu)(chu)(chu)增(zeng)長了(le)。截止2017年底(di)，環保(bao)板塊整體經(jing)(jing)營(ying)性(xing)現(xian)(xian)金流(liu)凈(jing)(jing)(jing)額出(chu)(chu)(chu)現(xian)(xian)了(le)-22.7%的負增(zeng)長，重點環保(bao)上(shang)市公司(si)投資性(xing)現(xian)(xian)金流(liu)流(liu)出(chu)(chu)(chu)凈(jing)(jing)(jing)額，已(yi)經(jing)(jing)超過經(jing)(jing)營(ying)性(xing)現(xian)(xian)金流(liu)凈(jing)(jing)(jing)額4倍之(zhi)多，其資產(chan)負債率逐年提升，2015-2017年分別為(wei)48%、50%、52%。  

因(yin)(yin)此，環保板塊因(yin)(yin)為PPP的投資(zi)驅動模式，備受市場質(zhi)疑其現金流情況(kuang)。尤其當前銀行融(rong)資(zi)成本(ben)提升和發(fa)債難度加大，工程(cheng)類(lei)公(gong)司獲取“便宜(yi)”資(zi)金更加困難，直接影響上(shang)市公(gong)司業務的開展，甚至(zhi)要(yao)面臨公(gong)司資(zi)金流斷裂的風險。

這(zhe)意(yi)味(wei)著(zhu)，在信用緊縮(suo)的大背(bei)景下，具(ju)有資產(chan)利潤穩定(ding)、自我造血能力強的環(huan)保運營類企業(ye)優勢將會突顯。  

環保運營類崛起正當時  

在資金面(mian)整(zheng)體偏緊，政(zheng)策趨嚴(yan)的大背景下，運營類資產有比較(jiao)(jiao)穩定的后(hou)續現(xian)金流，貸款更容易(yi)落地，具有較(jiao)(jiao)低(di)的風險，也將獲得市場較(jiao)(jiao)高(gao)的認可。其中(zhong)具備現(xian)金流好、業績增速確(que)定性高(gao)、市場集(ji)中(zhong)度正由低(di)到(dao)高(gao)特(te)點，有環(huan)衛、危廢等細分領域，較(jiao)(jiao)高(gao)概率(lv)能誕生機(ji)遇。  

一、環衛  

環(huan)(huan)衛(wei)(wei)(wei)(wei)行(xing)業(ye)通常包括環(huan)(huan)衛(wei)(wei)(wei)(wei)裝備和(he)環(huan)(huan)衛(wei)(wei)(wei)(wei)服(fu)務(wu)(wu)兩個部分，其中環(huan)(huan)衛(wei)(wei)(wei)(wei)裝備是進行(xing)環(huan)(huan)衛(wei)(wei)(wei)(wei)機(ji)械化(hua)作業(ye)的(de)(de)主(zhu)要工(gong)具，主(zhu)要包括環(huan)(huan)衛(wei)(wei)(wei)(wei)清潔裝備、垃圾收轉裝備等；另(ling)外則是環(huan)(huan)衛(wei)(wei)(wei)(wei)服(fu)務(wu)(wu)，也是城(cheng)市(shi)公用(yong)事業(ye)的(de)(de)一(yi)部分，主(zhu)要工(gong)作內(nei)容為對城(cheng)市(shi)環(huan)(huan)境衛(wei)(wei)(wei)(wei)生(sheng)和(he)市(shi)容市(shi)貌進行(xing)維(wei)護。由(you)于(yu)環(huan)(huan)境衛(wei)(wei)(wei)(wei)生(sheng)工(gong)作涉及到城(cheng)市(shi)人居環(huan)(huan)境，是日(ri)常生(sheng)活(huo)不可或缺的(de)(de)組成部分，環(huan)(huan)衛(wei)(wei)(wei)(wei)服(fu)務(wu)(wu)屬于(yu)城(cheng)市(shi)管理剛需的(de)(de)民生(sheng)工(gong)程(cheng)。  

目(mu)前(qian)國(guo)內(nei)環(huan)衛(wei)市(shi)(shi)場化率仍為較(jiao)低的20%-30%，與(yu)美(mei)國(guo)70%左右(you)的市(shi)(shi)場化率相比差距極(ji)大，預計未來幾年(nian)，國(guo)內(nei)環(huan)衛(wei)市(shi)(shi)場化率有望以(yi)每年(nian)4、5個點(dian)的速度(du)提高(gao)。  

而且，環(huan)衛(wei)(wei)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)落(luo)(luo)地(di)(di)(di)(di)正在大幅增加，市場化迅猛(meng)環(huan)衛(wei)(wei)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)落(luo)(luo)地(di)(di)(di)(di)規(gui)模(mo)不斷攀升，分布(bu)區域也(ye)在擴展。智通財經APP了解(jie)到，2018年1-5月，環(huan)衛(wei)(wei)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)落(luo)(luo)地(di)(di)(di)(di)數(shu)量高達269個，占固廢項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)總數(shu)的(de)54.34%，無(wu)論數(shu)量還是合同金額均較(jiao)上年同期大幅增長。歷(li)來東(dong)部(bu)沿海等經濟較(jiao)發達地(di)(di)(di)(di)區是環(huan)衛(wei)(wei)服務的(de)主要戰(zhan)場，但在國家政策的(de)驅動下(xia)，環(huan)衛(wei)(wei)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)現(xian)已幾乎遍布(bu)全國各地(di)(di)(di)(di)，青海、甘肅、陜(shan)西等西北(bei)省(sheng)份以及云南、貴州等西南省(sheng)份均有環(huan)衛(wei)(wei)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)落(luo)(luo)地(di)(di)(di)(di)。  

目前潛力較強(qiang)的(de)(de)有：環(huan)衛設備龍(long)(long)頭企業港股(gu)的(de)(de)中聯重(zhong)科和A股(gu)的(de)(de)龍(long)(long)馬環(huan)衛，運營企業A股(gu)的(de)(de)啟迪桑德。  

二、危廢  

近年(nian)來危(wei)廢(fei)(fei)產量逐年(nian)上升，雖(sui)然危(wei)廢(fei)(fei)處(chu)(chu)置規模也在擴(kuo)大，但(dan)供(gong)需缺口要遠比數據(ju)顯示的嚴峻(jun)。根據(ju)國家統計局數據(ju)，2016年(nian)我國共(gong)產生(sheng)危(wei)險(xian)廢(fei)(fei)物5347萬噸(dun)，較上年(nian)同期(qi)增(zeng)長34.49%；但(dan)2016年(nian)危(wei)廢(fei)(fei)處(chu)(chu)置缺口達到917萬噸(dun)，由于危(wei)廢(fei)(fei)產生(sheng)量是通過(guo)企業(ye)申報(bao)數據(ju)統計的，往往較實際(ji)情況要低的多。此外，由于危(wei)廢(fei)(fei)處(chu)(chu)置實際(ji)產能也要低于經營(ying)許可證(zheng)產能，危(wei)廢(fei)(fei)處(chu)(chu)置實際(ji)缺口要遠高(gao)于統計水準。

據(ju)業內人士(shi)測算，根(gen)據(ju)保守預(yu)(yu)測值，2020年(nian)我國(guo)危(wei)廢(fei)產(chan)量為5577萬(wan)噸(dun)，即2015年(nian)至2020年(nian)需(xu)要(yao)擴(kuo)(kuo)建(jian)的(de)危(wei)廢(fei)處理產(chan)能(neng)為1543萬(wan)噸(dun)，占目前利用和處置(zhi)總量的(de)48%。若按照比較樂觀的(de)預(yu)(yu)測值，2020年(nian)我國(guo)危(wei)廢(fei)產(chan)量為1.23億噸(dun)，則需(xu)要(yao)擴(kuo)(kuo)建(jian)8235萬(wan)噸(dun)的(de)產(chan)能(neng)才能(neng)使危(wei)廢(fei)處理供需(xu)達到平衡。  

這意(yi)味(wei)著，若要在(zai)2020年達到危廢處(chu)理供求(qiu)平衡(heng)，我國的(de)危廢處(chu)理行業投資增長需求(qiu)非(fei)常(chang)大。近期的(de)清廢行動專(zhuan)項督查(cha)(cha)已接(jie)近尾聲，從督查(cha)(cha)情況來(lai)看，固廢、危廢的(de)亂排亂放現象嚴重(zhong)(zhong)，對堆放地環(huan)(huan)境污染嚴重(zhong)(zhong)，預計清廢行動專(zhuan)項督查(cha)(cha)結束之(zhi)后，危廢、固廢的(de)正規處(chu)置(zhi)將納入環(huan)(huan)保工(gong)作的(de)重(zhong)(zhong)點考察范圍，固廢、危廢處(chu)置(zhi)量將會有明顯提升。  

但尷尬的(de)是，此前一直(zhi)被市(shi)場寄予(yu)厚望(wang)的(de)龍頭(tou)企業——東(dong)江環保，因被曝(pu)光負面信(xin)息(xi)而被市(shi)場一致(zhi)看衰，但行業十(shi)分具有(you)潛力，相(xiang)信(xin)如有(you)能在此時站(zhan)出來的(de)危(wei)廢企業，想必會(hui)引發市(shi)場的(de)追捧。

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