最(zui)近(jin)幾天(tian)，中國天(tian)楹忙得(de)不得(de)了(le)(le)，不僅披露了(le)(le)《發行股(gu)(gu)份(fen)及(ji)支付現金購買資產并募集(ji)配套(tao)資金暨(ji)關聯交(jiao)易報(bao)告書(shu)》修(xiu)訂稿，且終于回(hui)復(fu)了(le)(le)深(shen)交(jiao)所半年(nian)前發對其發布的《重組問詢(xun)函》，又“積極”準備復(fu)牌，中國天(tian)楹這筆以88.82億(yi)元收購全球環保行業巨頭Urbaser100%股(gu)(gu)權的環保行業超級并購，似乎也在加快完成的步(bu)伐。  

7月(yue)9日，停牌了近(jin)一年的中國天楹終(zhong)于復牌。  

不(bu)知是不(bu)看(kan)好此(ci)次重組并購，還是迫(po)于低迷(mi)的市場環(huan)境(jing)，投資(zi)者(zhe)似乎并不(bu)買賬，早盤09時30分，中(zhong)國(guo)天楹股價大幅下挫(cuo)至跌停-9.97%。  

一毛錢不花，欲完成環保行業88.82億元的超級并購  

 中國(guo)天(tian)楹本次(ci)收購的(de)標的(de)公司(si)為(wei)Urbaser，控股股東(dong)為(wei)江蘇德(de)展，持股100%。  

公告顯示，Urbaser為(wei)歐洲領(ling)先的綜(zong)合(he)(he)(he)固(gu)(gu)廢管理(li)平臺，具備(bei)橫跨固(gu)(gu)廢管理(li)全(quan)產業(ye)鏈的綜(zong)合(he)(he)(he)技(ji)術及(ji)服務(wu)(wu)優勢(shi)，其(qi)全(quan)球(qiu)業(ye)務(wu)(wu)涵(han)蓋了“智慧環衛及(ji)相關(guan)服務(wu)(wu)”、“城(cheng)市(shi)固(gu)(gu)廢綜(zong)合(he)(he)(he)處(chu)理(li)服務(wu)(wu)”、“工業(ye)再生(sheng)資(zi)源回收(shou)處(chu)理(li)服務(wu)(wu)”以及(ji)“水(shui)務(wu)(wu)綜(zong)合(he)(he)(he)管理(li)服務(wu)(wu)”，業(ye)務(wu)(wu)遍及(ji)以歐美(mei)市(shi)場為(wei)主(zhu)的全(quan)球(qiu)多個國家和地區，是歐洲環保行業(ye)領(ling)軍企業(ye)。  

至于(yu)本(ben)次重組的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)，中國天楹(ying)稱，此交易是上市公司實(shi)現固廢管理全(quan)產業(ye)鏈拓展(zhan)和全(quan)球布(bu)局的(de)(de)(de)關鍵戰略(lve)舉措。  

公開資料顯示，2015年、2016年及2017年Urbaser的營收分別為131.09億元、128.2億元和135.84億元，分別實現歸屬于母公司所有者的凈利潤3.79億元、1.58億元和3.95億元，總資產約215億元。  

而縱觀中(zhong)國天楹的財務情況(kuang)，便能看出(chu)，這(zhe)又是(shi)一筆(bi)資本市場“蛇吞象”的并(bing)購案。  

2015-2017年(nian)，中國(guo)天楹的營收分別為(wei)8.25億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、9.80億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、16.12億(yi)(yi)(yi)元(yuan);凈利潤(run)分別為(wei)2.28億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、2.12億(yi)(yi)(yi)元(yuan)、2.22億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，總資產約78.74億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。截止2018年(nian)一季(ji)度末，中國(guo)天楹的貨幣(bi)資金約5.74億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。  

此外(wai)，近幾年來，中國(guo)天楹(ying)由于大量采取(qu)了BOT的(de)模式，業務(wu)擴張使其對(dui)資(zi)金需求的(de)迅速擴大，資(zi)產負債(zhai)率不(bu)斷攀(pan)升。  

 就是這樣一家(jia)公司，想要花88.82億(yi)元并購一家(jia)體量(liang)比自己大的(de)海(hai)外公司，無(wu)疑(yi)只能四處籌錢了。  

但根據交易方案，此次收購對價為88.82億元，其中擬以股份方式支付對價64.04億元，以現金方式支付對價約24.78億元。本次交易擬募集配套資金不超過30.68億，其中24.78億用于支付收購的現金對價，4.6億用于“或有支付計劃”，1.3億用于支付中介費用。  

這意味著，并購(gou)的交(jiao)易成(cheng)本將大幅下(xia)降，不用花公司一分錢就能完成(cheng)境外并購(gou)。  

但根據目前的市場形勢，想(xiang)要順利(li)募(mu)集到如此一筆“巨(ju)款(kuan)”，恐怕(pa)得(de)做(zuo)好(hao)從(cong)其他渠(qu)道融資(zi)的打算。  

中國(guo)天楹董(dong)事長(chang)嚴(yan)圣(sheng)軍在接受中國(guo)證券報采訪時表示，大(da)幅度提高(gao)現(xian)金(jin)支(zhi)付比例將最大(da)限度保護中小投資人(ren)利益。目(mu)前(qian)，上市公司已經做好多(duo)方面(mian)準備籌措募集資金(jin)，有(you)能(neng)力通過并購貸款、自有(you)資金(jin)及(ji)境內外融資等多(duo)種方式籌集資金(jin)，從而解決相關資金(jin)需求。  

不管中國(guo)天楹(ying)有多少套(tao)融資方案(an)，想要(yao)完成(cheng)這筆交易，中國(guo)天楹(ying)的壓力著實不小。  

眼花繚亂的資本運作，左手換右手的買賣  

其實(shi)，早在(zai)2015年(nian)年(nian)底，中國(guo)天楹就已經(jing)開始(shi)謀劃著收(shou)購Urbaser了。這一資本運作的(de)過程，讓(rang)人眼花繚亂(luan)，卻又(you)簡單明了，說白(bai)了就是個(ge)左手換(huan)右手的(de)過程。  ;

2015年12月21日，中(zhong)國(guo)天楹成(cheng)立了(le)江(jiang)蘇德(de)展，專門(men)用于Urbaser的并購;  

2016年1月(yue)11日，中國(guo)天楹將其持有的(de)江蘇德展100%股權(quan)以0元轉讓(rang)給南通德楹投(tou)資(zi)有限公(gong)司;  

2016年6月24日(ri)，南通德楹(ying)投資有限公司又以0元的轉讓價格將江(jiang)蘇德展100%股權轉讓給了設立(li)沒幾天的華禹并購基金。  

這時，華禹并購(gou)基金已(yi)經控制(zhi)了江蘇德(de)展(zhan)。  

華(hua)(hua)禹并(bing)購基金由華(hua)(hua)禹基金管理(li)(li)(li)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)、中節能資(zi)本、大(da)港股(gu)份、鎮(zhen)江高新(xin)、中國(guo)天楹、安信乾盛(sheng)財富管理(li)(li)(li)(深圳(zhen))有限公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)共(gong)同出資(zi)設立。中國(guo)天楹實際(ji)控制人(ren)嚴(yan)圣軍(jun)和茅洪菊(ju)夫婦通過江蘇天勤投資(zi)有限公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)間接持(chi)有華(hua)(hua)禹并(bing)購基金普通合伙人(ren)華(hua)(hua)禹基金管理(li)(li)(li)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)28%股(gu)權，且嚴(yan)圣軍(jun)先生擔(dan)任(ren)華(hua)(hua)禹基金管理(li)(li)(li)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)副董(dong)事長。  

之后的(de)不到2年時(shi)間(jian)里，江(jiang)蘇(su)(su)德展又經(jing)歷了6次增資，6次股權轉讓，并(bing)通過(guo)子(zi)公司Firion完成了對(dui)Urbaser的(de)收購。期(qi)間(jian)，江(jiang)蘇(su)(su)德展的(de)第二次增資，注冊資本由(you)1176.47萬元猛(meng)增至65億(yi)元。  

至(zhi)此，有(you)26名交易對(dui)方合計對(dui)江(jiang)蘇(su)(su)德展(zhan)持股100%，江(jiang)蘇(su)(su)德展(zhan)又依次通過香港楹展(zhan)、Firion間接(jie)持有(you)Urbaser100%股權(quan)。  

根據中聯評(ping)(ping)估(gu)出具的《江(jiang)蘇德展資產(chan)評(ping)(ping)估(gu)報(bao)告》，截至評(ping)(ping)估(gu)基準日2017年12月31日，江(jiang)蘇德展100%股權(quan)的評(ping)(ping)估(gu)值為(wei)83.88億元人(ren)民幣，參考上述評(ping)(ping)估(gu)結(jie)果，并考慮江(jiang)蘇德展為(wei)間接收購Urbaser股權(quan)發生(sheng)的收購費用(yong)，經交(jiao)易各方協商(shang)，江(jiang)蘇德展100%股權(quan)的交(jiao)易價格最終被(bei)確定為(wei)88.82億元。  

事實(shi)上(shang)，要(yao)完成(cheng)整項(xiang)交(jiao)易，中國天楹實(shi)際要(yao)支付的金(jin)額約百億，而江蘇德展的股東們目前是最大的勝者。  

從“國產手機第一品牌”到“垃圾大王”，上市24年未分紅  

中(zhong)(zhong)國(guo)天楹前身為(wei)中(zhong)(zhong)科(ke)(ke)健，而(er)中(zhong)(zhong)科(ke)(ke)健的前身是成立于1984年12月(yue)的中(zhong)(zhong)國(guo)科(ke)(ke)健有(you)限(xian)公(gong)司，隸屬于中(zhong)(zhong)國(guo)科(ke)(ke)學院。  

1994年4月(yue)8日(ri)中(zhong)科(ke)(ke)健上市，成為在深交所(suo)上市的第(di)一家高科(ke)(ke)技公(gong)司。業務范圍以開(kai)發(fa)、生產(chan)、銷(xiao)售數(shu)字移(yi)動電話機(ji)為主。1999年，中(zhong)科(ke)(ke)健因(yin)與三星聯姻(yin)，年銷(xiao)售遠超其他國(guo)產(chan)品牌(pai)，被譽(yu)為“國(guo)產(chan)手機(ji)第(di)一品牌(pai)”。  

由于安于現狀，缺乏(fa)自(zi)主(zhu)研(yan)發能力(li)，再加(jia)上(shang)2002年(nian)，三星解除了與(yu)其的合作(zuo)，中(zhong)科健開始走下坡(po)路(lu)。  

2005年(nian)(nian)(nian)，因(yin)未在規(gui)定時間內披露2004年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)報而(er)被(bei)(bei)深(shen)交所實行退(tui)市風險(xian)警示(shi)的特別處理。之后又(you)因(yin)2004、2005年(nian)(nian)(nian)連續兩年(nian)(nian)(nian)巨虧(kui)近28億而(er)被(bei)(bei)ST。  

之后幾年，中科健(jian)債臺高筑，嚴重資不抵債，業績持續(xu)低迷。2011年，中科健(jian)向(xiang)法院提(ti)起(qi)破(po)產重組。  

2014年5月，江(jiang)蘇天楹環保(bao)能源股份有限公司(si)借殼中科(ke)健，完成了重(zhong)組(zu)上市，證(zheng)券名稱變更為(wei)中國(guo)天楹。主營業務變更為(wei)BOO、BOT方式(shi)投資、建(jian)設和運營城市生活垃圾(ji)焚燒發(fa)電項目(mu)，研發(fa)、生產、銷售垃圾(ji)焚燒發(fa)電及(ji)環保(bao)成套設備。  

上市后(hou)，中(zhong)國(guo)天楹立足(zu)垃(la)圾焚燒，內生外延向全(quan)產(chan)業鏈布局。  

2015年，公司買斷(duan)了比利時WATERLEAU公司Energize®垃圾轉化能(neng)源技(ji)術，該技(ji)術是世界(jie)最先(xian)進的(de)焚(fen)燒(shao)技(ji)術之(zhi)一。  

2016年，中國(guo)天楹還分別在歐洲布魯(lu)塞爾及加拿大首都(dou)渥太(tai)華設(she)立兩家(jia)全資子公司，大舉推(tui)廣(guang)海(hai)外市場業務。  

從2017年下半年停牌至(zhi)今，中國(guo)天楹(ying)的交易(yi)策略也一直沒(mei)有閑著。  

 倘(tang)若對Urbaser的(de)收購能順利(li)完成(cheng)，中(zhong)國(guo)天楹的(de)海外業(ye)務(wu)將(jiang)得(de)到(dao)進一(yi)步(bu)擴張。  

眼(yan)下，對于(yu)24年未(wei)分紅(hong)的中國(guo)天楹來(lai)說，88.82億元的這筆買賣是否(fou)劃得來(lai)，未(wei)來(lai)這盤(pan)棋又該怎么(me)下，全留給(gei)市場和時間來(lai)檢驗了……

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