廣(guang)發證券(quan)發展研(yan)(yan)究中心近期發布了《水務行業(ye)投資(zi)研(yan)(yan)究框架》，從投資(zi)的(de)角(jiao)度，分析如何甄選有(you)潛力的(de)水務企業(ye)，及背后的(de)投資(zi)邏輯。該(gai)報告(gao)也提(ti)供(gong)了另(ling)外一個視角(jiao)，即資(zi)本眼中好的(de)水務公司是什么(me)樣的(de)。  

有潛力：未來3年具有成長型的水務企業  

我們都知道，企(qi)業的成長(chang)型主要有(you)內(nei)生(sheng)式(shi)增長(chang)和(he)(he)外(wai)延式(shi)增長(chang)。水務企(qi)業的內(nei)生(sheng)式(shi)增長(chang)主要有(you)“產能擴張”和(he)(he)“攻城略地”兩種途徑。  

關于“內(nei)生式增長(chang)”，報(bao)告指出  

供水行業：  

主流上市水務公司(si)供水產(chan)能年均增量(liang)貢獻(xian)(xian)率20%，供水量(liang)年均增量(liang)貢獻(xian)(xian)率47%；  

全國性公(gong)司產(chan)能拓(tuo)張更快，對于拓(tuo)張性存在發達省會>發達地區>一般(ban)地區的現象(xiang)；  

區(qu)域性公司取決于(yu)受當地供水總量(liang)影響大，但產(chan)能利用率更高，2017年平(ping)均(jun)約為70%。  

污水行業：  

處于(yu)高(gao)速(su)增長期，上期公(gong)司增速(su)更高(gao)，2016年12家主流水(shui)務公(gong)司污(wu)水(shui)處理量合計(ji)118.5億方(fang)，占(zhan)全國污(wu)水(shui)處理量21%；  

主流水務公(gong)司(si)污水處理(li)量(liang)增速中位(wei)數13%，北控水務高達25%；  

主流上市水務公司(si)污水產能增(zeng)量(liang)貢獻率(lv)100%，處理(li)量(liang)增(zeng)量(liang)貢獻率(lv)80%；  

偏全國性(xing)定位公(gong)(gong)司(si)(si)拓(tuo)張快，區域(yu)水務(wu)公(gong)(gong)司(si)(si)對接跨區訂單程(cheng)度(du)決定拓(tuo)張幅度(du)；  

行業產能利(li)用率平均(jun)水平為83%。  

水處(chu)理(li)行業(ye)還處(chu)于高速(su)發(fa)展當中，全國性定位的上市(shi)(shi)公司，未來發(fa)展更有(you)潛力。但供水和污水行業(ye)內生增速(su)較慢，行業(ye)平(ping)均在10%左右。主流(liu)上市(shi)(shi)水務公司供水及(ji)污水平(ping)均過去5年內生復合(he)增速(su)在9%和15.7%。  

主流水務上市企業只靠主營業務是無(wu)法撐起(qi)20%的5年復合增速。內生增長的緩慢，讓水務上市企業更(geng)多的尋求(qiu)外延并購式(shi)增長。  

并購(gou)方向(xiang)多為燃氣及(ji)固廢領域但并購(gou)是一次性機會，后續(xu)成長(chang)本(ben)質要看(kan)注入資產(chan)的(de)成長(chang)性和盈利性。  

能掙錢：估值合理，盈利水平高的水務企業  

對于水(shui)務企業(ye)的合(he)理PE值，通過對標國(guo)際水(shui)務企業(ye)，報告認為(wei)，11倍估值較為(wei)合(he)理。  

在(zai)企業融(rong)資(zi)困難的大背景(jing)下，應收賬款當年回款率水務行(xing)業平均達80%，部分區域拖(tuo)欠嚴重。所以投資(zi)機構更(geng)為關注凈資(zi)產收益率、股息(xi)率及(ji)現金(jin)流回款效率。  

抓住風口：存在提水價機會和成為PPP生態主體的水務企業  

在供水(shui)行業(ye)(ye)，由于我國現行階梯水(shui)價(jia)制(zhi)度，不同地區差(cha)異明顯(xian)，供水(shui)價(jia)格(ge)(ge)采(cai)取政府定(ding)(ding)價(jia)模式，企(qi)業(ye)(ye)無定(ding)(ding)價(jia)權；根據《城市供水(shui)價(jia)格(ge)(ge)管(guan)理(li)辦法》的相關規定(ding)(ding)，供水(shui)企(qi)業(ye)(ye)合理(li)盈(ying)利(li)(li)的平均水(shui)平應當是凈資產收益(yi)率8-10%；提水(shui)價(jia)之前可以觀察到毛利(li)(li)率持續下(xia)滑，業(ye)(ye)績對水(shui)價(jia)敏感(gan)性(xing)較(jiao)強(qiang)。  

報告(gao)認為未(wei)來存在提水價(jia)機遇的水務企業(ye)值(zhi)得青睞。  

根據(ju)國家發(fa)展(zhan)改革委(wei)發(fa)布的《關(guan)(guan)于創新和(he)完善促進(jin)綠色(se)發(fa)展(zhan)價格機制(zhi)的意見》及新聞發(fa)布會上透露的相關(guan)(guan)觀點：將加快構建覆蓋污(wu)(wu)水處(chu)(chu)理(li)和(he)污(wu)(wu)泥處(chu)(chu)置設(she)施(shi)運(yun)營成(cheng)本并合(he)理(li)盈利(li)的價格機制(zhi)，積極(ji)推進(jin)污(wu)(wu)水處(chu)(chu)理(li)服務費形成(cheng)市場化(hua)，形成(cheng)能夠(gou)支撐污(wu)(wu)水處(chu)(chu)理(li)行業持續(xu)健康發(fa)展(zhan)的價格形成(cheng)機制(zhi)。  

污水處(chu)理費上漲也將(jiang)是大勢(shi)所趨。  

在污(wu)水行(xing)業，水務企業通(tong)過(guo)ppp模式(shi)污(wu)水處理異地布局。合規(gui)PPP成為承接地方基建(jian)投資主要方式(shi)，融資平臺剝離后(hou)地方國企具備(bei)投資生態PPP潛(qian)能(neng)，如何抓住(zhu)國改機(ji)遇(yu)，成為PPP生態主體，是投資機(ji)構認為具有潛(qian)力的特(te)征(zheng)之一。  

在資(zi)(zi)本(ben)(ben)的(de)(de)眼中，企業只(zhi)是(shi)實現資(zi)(zi)本(ben)(ben)增值的(de)(de)途徑(jing)之一，在對的(de)(de)時間（站(zhan)在風口上），遇見對的(de)(de)人（有潛力的(de)(de)水務企業），做對的(de)(de)事（能夠賺錢(qian)），這是(shi)他們投資(zi)(zi)背后的(de)(de)底層邏輯(ji)。在我們與(yu)資(zi)(zi)本(ben)(ben)“聯姻”的(de)(de)過程中，了解資(zi)(zi)本(ben)(ben)需要什么，是(shi)我們必須補上的(de)(de)一堂課。  

注:  

文章觀點及數據均來自(zi)于廣發(fa)證券(quan)發(fa)展研(yan)(yan)究(jiu)中心發(fa)布(bu)的《水務行業投(tou)資研(yan)(yan)究(jiu)框架(jia)》，不(bu)代表本研(yan)(yan)究(jiu)機構認同該觀點及構成投(tou)資建議(yi)。

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