導讀：“環保企業對現金的需求也體現在獲取新訂單速度有所減慢方面。”上述水務企業人士指出，實際上，這依然反映的是收入結構的問題。  

 在并購浪潮中，環保行業現金流情況愈加受重視，也出現了更多為了緩解債務壓力“賣身回血”的并購。  

 近日，中滔環保發布公告稱與雅居樂生態訂立協議，擬向雅居樂生態出售6家全資附屬公司各50%股權。對于雅居樂的環保版圖來說，這是進一步的擴張。但對于中滔環保而言，把并購不久的資產轉手出讓，多少有一些尷尬。  

 “其實現金流一直都是環保企業比較關注的指標，只是因為今年貨幣環境變化，引起了市場的額外關注。如果只是出售盈利能力不佳或非核心業務來換取在建項目的成長空間，本身也無可厚非。但如果長期處于償債壓力下，則可能是項目管理出現問題，或者過于激進。”一位水務處理公司人士向記者表示。  

現金流愈受重視  

 根據公告，中滔環保將予出售的資產為銷售股權，包括6家目標公司各50%股權，不過，雙方還未就交易代價達成一致意見，待盡職審查結果獲雅居樂生態信納后，雅居樂生態需支付一定金額的誠意金。誠意金以該6家公司截至6月30日的資產凈值總額約12.6億元作為參考厘定。  

 中滔環保坦承，鑒于凈流動負債狀況,需要出售部分項目股權以變現，并產生一定現金流，改善現金狀況。如果6個項目成功出售，所得款項凈額將用于償還銀行貸款及作為集團的營運資金。  

 而從業績來看，這6家子公司中，廣州中滔綠由環保和玉林市新滔環保2017年凈利實現同比增長，清遠綠由環保2017年凈利同比下滑；廣西博白縣研滔環保等另外三家公司由于成立時間較短，沒有產生可對比的數據。  

 記者查詢中滔環保9月27日發布的半年報發現，這6個項目中，清遠綠由環保科技有限公司的股權作為集團銀行借款的抵押。  

 通過分析中滔環保半年報可以發現，中滔環保上半年流動負債凈額呈擴大趨勢，但營業額和凈利潤出現了下滑。  

 設計產能如正在建設中的項目尚未投產，運營產能因為相關政府規劃影響停工或是造成現金流緊張的直接原因。  

 截至2018年上半年，中滔環保在運營污水處理廠總設計產能較截至2017年底在運營之總產能下降約15%；工業用水供應在運營項目總設計產能較截至2017年底在運營總產能下降約45%。同時，寄予厚望的多個項目在2018年下半年和2019年上半年才會投入運營。  

 “以水務為例，應收賬款確實是存在的問題。運營業務相對來說回款比較規律，有固定期限，一般按月收取，是正常的待結款項。另一部分就是工程建設結款，按照完工百分比法確認收入，這部分占比較大，賬期較長。”上述人士表示，雖然前幾年公司的現金流和負債比較緊張，但從2017年開始通過實施在手訂單和推進項目建設，在工程類項目收入占比增加的情況下，現金流情況沒有持續惡化，但依舊是中短期的改善目標。  

 從環保行業整體看，wind數據顯示，根據2018年半年報，67家A股環保概念上市公司中，有37家經營活動產生的現金流量凈額為負。  

 興業證券相關統計報告指出，環保企業現金流難以覆蓋投資支出，需要依賴外部融資來保持盈利水平的穩定增長。從現金流的角度看，環保行業上市公司用于構建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金增長了2.32倍，其增長趨勢與總資產、營業收入的增長趨勢相同。  

 以東方園林、博世科、碧水源和國禎環保四家公司為例，2018年上半年銷售收入中現金所占比重均有所提高，現金流有改善趨勢。  

 PPP模式下，工程建設項目回款周期長的情況下，工程公司作為總包商，對于上游應付賬款掌控力維持高位（抑或是資金償還壓力較大），通過延長應付賬款賬期來改善現金流情況。而從數據看，以碧水源和國禎環保為例，兩家上半年均呈現應收占比下降，應付占比提升的趨勢，可見兩家公司通過增加對上游的占款和提升收入中現金比例，使公司的現金流情況實現好轉趨勢。  

 但向上游占款并不是長久之計，以獲得了大量PPP項目的鐵漢生態為例，其2018年中報透露出，公司雖通過應付賬款占用上游資金，但相較下游被占，上游占款能力較弱，致經營活動現金凈流入1億，與去年同期基本持平。  

 其中，支付PPP項目前期費用19.57億，至投資活動現金流出總計22億。取得借款收到現金23.6億，償還一年內到期的長期借款7.75億，一年內到期的應付債券5億，致融資活動凈流入10億元，較去年同期減少30%，且債務結構偏短期，現金流壓力有所提升。  

外部資金救急  

這6個公司中，不少是來自于中滔環保轉型過程中并購的項目。  

 中滔環保是廣東省最早進行工業廢水集中處理的企業之一。近幾年，以工業廢水處理起家的中滔環保開始轉型，從污水服務提供商向綜合性工業廢棄物整體處理方案提供商轉變：  

 2014年中滔環保收購廣東省清遠綠由環保科技100%股權，同年獲得深圳污泥處理服務合同，取得惠州市龍門縣龍滔循環經濟產業基地項目展開初步工作的批準；2015年，全資收購廣州綠由工業廢棄物回收處理有限公司。中滔環保在投融資上自稱采取了積極進取的舉措。  

 外延擴張無可厚非，國外威立雅等環保巨頭通過“外延擴張”實現了自身跨越式的發展。中國的環保企業也采取外延擴張戰略。只是中滔環保經歷了“風水輪流轉”，買方變賣方。  

 9月18日，恰巧在雅居樂生態與中滔環保訂立協議當天，雅居樂控股副總裁兼雅居樂環保集團總裁李雪君接受記者采訪時表示，實際上很多環保企業資金實力不太夠，但他們想用更新的工藝，這就需要更多的投入，一般要2億-5億，甚至以上，很多企業拿不出來。  

 “目前很多環保企業的管理相對粗放，但這是雅居樂環保集團的優勢，他們也愿意跟著一起成長。如果外部資金力量的加入能幫助企業提前變現，共同做大蛋糕，管理上社會減少壓力。雖然是合資公司，但也是一個團隊，能夠形成雙贏局面。”李雪君表示。  

 “環保企業對現金的需求也體現在獲取新訂單速度有所減慢方面。”上述水務企業人士指出，實際上，這依然反映的是收入結構的問題。工程建設類業務開工和建設的起點收入低，偏向輕資產，員工和技術是核心。而項目的運營，偏向重資產，重要的是固定資產使用效率和內部管理，“環保行業從工程到運營是大趨勢”。

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