50余家(jia)環保上市(shi)企業現已公布2018年業績預(yu)(快)報(bao)，受政府“去杠桿”、融(rong)資環境惡化、ppp項目清庫等影響，行業表現大幅受挫。這既有客觀環境影響，也有行業自身原(yuan)因。“引入(ru)國資”成為當前普遍被認(ren)可的有效途(tu)徑之一。  

年關難過(guo)——對節能環(huan)保行業而言，多(duo)家上(shang)市公司業績接連(lian)“暴雷”，讓剛(gang)剛(gang)過(guo)去的農歷新年“少(shao)有歡喜，更多(duo)是愁”。  

記(ji)者(zhe)不完(wan)(wan)全(quan)統(tong)計(ji)獲悉(xi)，50余(yu)家(jia)環保上市企(qi)業(ye)現已(yi)公(gong)布2018年(nian)(nian)(nian)業(ye)績預(yu)(快)報，受(shou)政府“去杠(gang)桿”、融(rong)資環境(jing)惡(e)化、ppp項目清庫等影響(xiang)，行(xing)業(ye)表(biao)現大幅受(shou)挫。雖有(you)碧水源、東方園林(lin)等“堅挺(ting)者(zhe)”的(de)支(zhi)撐，但因受(shou)創企(qi)業(ye)占據多(duo)數、業(ye)績分化明顯，行(xing)業(ye)整(zheng)體(ti)處于(yu)下滑(hua)狀態(tai)(tai)。虧(kui)損隊伍不乏(fa)曾經的(de)佼(jiao)佼(jiao)者(zhe)，如(ru)以(yi)(yi)垃圾(ji)發(fa)電著稱的(de)盛運(yun)環保，因累計(ji)逾(yu)期債務超過36億、2018年(nian)(nian)(nian)預(yu)虧(kui)約25億元，面臨退市風險;被視(shi)為“生(sheng)物質發(fa)電第一股”的(de)凱(kai)迪生(sheng)態(tai)(tai)，逾(yu)期債務達100多(duo)億元，全(quan)年(nian)(nian)(nian)深陷訴訟泥沼(zhao);以(yi)(yi)煤炭清潔利用(yong)技術(shu)見長的(de)神霧(wu)集團及實(shi)際控制人(ren)被列為“老賴”，年(nian)(nian)(nian)利潤預(yu)虧(kui)14.93億—14.98億元……在(zai)2018年(nian)(nian)(nian)業(ye)績暫未公(gong)布完(wan)(wan)畢的(de)情況下，多(duo)家(jia)機構發(fa)布研報稱，環保板塊市值縮水已(yi)是不爭事實(shi)。  

國家重視、政策利好，紅極一時的環保行業為何“雷聲滾滾”，頻繁受挫，環保行業又如何自救、能否翻盤?  

全年跌幅位居第一  

多家龍頭個股風光不再  

環保(bao)板塊(kuai)巨幅下跌(die)，在(zai)一(yi)年前實(shi)際就(jiu)有了苗頭。  

記者梳理發(fa)現，早在2018年中(zhong)期(qi)報(bao)發(fa)布時，環保上市企業便集中(zhong)出現違約(yue)債(zhai)務(wu)高企、財(cai)務(wu)成本加重、信(xin)用等級下調等反常狀況。彼時，行(xing)(xing)業自身也(ye)意識到“寒冬”的來臨，多位專家疾呼(hu)提(ti)醒：環保行(xing)(xing)業正陷入(ru)“最嚴”危(wei)機(ji)。  

“這(zhe)不是一(yi)次(ci)緩慢發酵，而是不同(tong)于以(yi)往的斷崖式(shi)危(wei)機(ji)，從(cong)2017年(nian)(nian)底開始或將持續(xu)一(yi)年(nian)(nian)-一(yi)年(nian)(nian)半時間。目前雖不能預(yu)測最終結(jie)果，但(dan)可預(yu)見，這(zhe)是2008年(nian)(nian)以(yi)來環(huan)保(bao)產業遭遇的最嚴考驗。”北(bei)控水務集團高級副總裁于立(li)國(guo)這(zhe)樣向(xiang)記者形容。而增(zeng)速整體放緩、市(shi)值大幅縮水的現實，也進(jin)一(yi)步佐證了(le)其說法。  

根據權威機構申萬(wan)宏源統計，2018年環(huan)保(bao)(bao)行業(ye)整體凈利潤預計同(tong)比增長僅為4.57%，低于上年同(tong)期增速約(yue)22.99個(ge)百分(fen)點。環(huan)保(bao)(bao)指(zhi)數全年下跌達到49.68%，在(zai)29個(ge)一(yi)級子行業(ye)中跌幅(fu)最大(da)，跑(pao)輸大(da)盤25.09個(ge)百分(fen)點，跑(pao)輸創業(ye)板21.03個(ge)百分(fen)點。來自首(shou)創證券的分(fen)析(xi)也顯示，2018年環(huan)保(bao)(bao)板塊總體市值縮水約(yue)45%，大(da)幅(fu)跑(pao)輸上證綜指(zhi)。在(zai)此(ci)背景下，各大(da)券商、研究機構不約(yue)而同(tong)總結認為：“環(huan)保(bao)(bao)成為2018年最大(da)的雷”。  

除(chu)整體表(biao)現不盡如(ru)人(ren)意，一度風光的龍(long)頭個股也紛(fen)紛(fen)受挫(cuo)。例如(ru)，2018年5月，東方(fang)園林就(jiu)體驗(yan)了一把史(shi)上“最(zui)涼”發(fa)債，原計劃兩個債券品種發(fa)行規模不超(chao)過10億元，最(zui)后卻只募得(de)5000萬元，更有一個產品直接(jie)無人(ren)問津。以(yi)該事件(jian)為開端，記(ji)者粗略估算，遭遇資(zi)本難(nan)題的環保上市(shi)公司達一半以(yi)上。  

“環(huan)保行(xing)(xing)業雪崩式下(xia)跌雖始于東方園(yuan)林發債失敗的(de)個體性(xing)事(shi)件(jian)，但因行(xing)(xing)業整體面臨(lin)極端不利的(de)外(wai)部環(huan)境下(xia)，龍頭個股難(nan)免也出現大幅下(xia)跌。”招商(shang)證(zheng)券環(huan)保公(gong)用事(shi)業團(tuan)隊相(xiang)關(guan)負責(ze)人解釋。  

有投融資環境的客觀影響  

也有行業自身局限  

不(bu)可否認，2018年(nian)的(de)“冬天”讓環(huan)保行業備感寒(han)冷(leng)。但在國家(jia)大(da)力(li)支持、需求長期(qi)旺盛(sheng)的(de)背(bei)景(jing)下(xia)，環(huan)保行業怎就冷(leng)了下(xia)來?既有客觀環(huan)境(jing)影(ying)響，也有來自行業自身的(de)原因。  

在北京(jing)大(da)(da)(da)學(xue)環境(jing)學(xue)院(yuan)(yuan)E20聯(lian)合研究院(yuan)(yuan)副院(yuan)(yuan)長薛濤看來(lai)，折戟首(shou)先源(yuan)于(yu)(yu)市(shi)場需求的變化。“從(cong)細(xi)分領(ling)域看，我們發現大(da)(da)(da)氣治理(li)、水(shui)治理(li)等(deng)板塊業(ye)(ye)績波動較大(da)(da)(da)，監測(ce)、危廢等(deng)走勢(shi)則(ze)相對平(ping)穩，后兩者正是國家目前重(zhong)點支持的方向。以(yi)大(da)(da)(da)氣治理(li)為例，火電廠脫硫(liu)脫硝改造等(deng)業(ye)(ye)務(wu)曾(ceng)支撐了大(da)(da)(da)量環保項目，治理(li)企業(ye)(ye)因此受益(yi)。隨著改造完(wan)成越(yue)多，剩余市(shi)場空間也越(yue)來(lai)越(yue)少，現階段治理(li)重(zhong)點雖已轉向揮發性有機物(wu)，但其體(ti)量和規(gui)模遠(yuan)小于(yu)(yu)脫硫(liu)脫硝。換句(ju)話說，投(tou)資(zi)機會本身就在縮減。”  

同(tong)時，受國家(jia)嚴控地方ppp項目、強(qiang)化影子銀行(xing)監管、宏觀“去(qu)杠(gang)桿”等(deng)影響，融(rong)資(zi)壓力(li)進(jin)一步傳導(dao)至企(qi)(qi)業。“去(qu)年以(yi)來，融(rong)資(zi)難、融(rong)資(zi)貴問題(ti)尤為突出。大型民營環保企(qi)(qi)業的融(rong)資(zi)成(cheng)本(ben)普遍上升3個百分(fen)點以(yi)上，中(zhong)小型環保企(qi)(qi)業開(kai)始(shi)出現融(rong)不到錢的情況(kuang)。”全國工(gong)商聯環境商會副會長駱建華稱。  

一(yi)位不(bu)愿具名的券商也(ye)向記者證實(shi)，尤其對于民營環保(bao)企(qi)業(ye)，做項目(mu)往往離不(bu)開融資。一(yi)旦(dan)缺錢，項目(mu)進度難免受到影(ying)響;反(fan)過來，金(jin)融機構同樣不(bu)愿承擔風險，項目(mu)發展越是受限(xian)，融資門檻越在提高。“在部(bu)分企(qi)業(ye)風控(kong)能力(li)不(bu)足(zu)的情況下一(yi)味(wei)‘加杠桿’，導致負債率一(yi)步(bu)步(bu)提高。”  

除(chu)客觀因素，中(zhong)國金融學會綠色金融委(wei)員會主任馬俊(jun)認為(wei)，其中(zhong)也有(you)行(xing)業自身(shen)局限(xian)(xian)。“我國金融機構的(de)平(ping)均貸款期限(xian)(xian)約為(wei)兩年，但環(huan)(huan)保(bao)項(xiang)目(mu)動輒10年、15年周(zhou)期。短期內不斷再融資(zi)或把短期貸款做長線投資(zi)，環(huan)(huan)保(bao)企業風險陡增(zeng)。”  

薛濤也指出，此前很(hen)長(chang)(chang)一段時間內，至少(shao)一半行業(ye)利潤是來自高資本、高投入的(de)工程類(lei)項(xiang)目，“但這些項(xiang)目主(zhu)要(yao)以施工為(wei)主(zhu)，運營屬性相(xiang)對較(jiao)弱(ruo)，并非長(chang)(chang)期而穩定的(de)收(shou)入。相(xiang)比之下，運營才(cai)是構建持續穩定競爭(zheng)力(li)之錨。”  

環保仍是市場剛需所在  

亟待尋找新“量”點  

面(mian)對困境，一(yi)些(xie)環保(bao)(bao)上市(shi)企(qi)(qi)(qi)業已展(zhan)開積(ji)極自(zi)救。記者在采訪中獲(huo)悉(xi)，“引入國(guo)資”成(cheng)為當(dang)前普(pu)遍被(bei)認可的有(you)效途徑之一(yi)。2018年下半(ban)年至(zhi)今，已有(you)10余家環保(bao)(bao)上市(shi)民企(qi)(qi)(qi)成(cheng)功獲(huo)得“國(guo)資”馳援，合作(zuo)對象既有(you)諸(zhu)如南昌市(shi)政府等(deng)官方平臺，也有(you)中國(guo)煤(mei)炭地質總局(ju)、川投集團等(deng)大型(xing)企(qi)(qi)(qi)業。  

“短(duan)期內，這是(shi)一(yi)(yi)條(tiao)可預見效(xiao)果的(de)可行(xing)自救(jiu)路徑(jing)，不僅能解(jie)決資(zi)金(jin)難題，還可以(yi)為民企一(yi)(yi)方(fang)帶來更(geng)多資(zi)源(yuan)，彌補現(xian)有商(shang)(shang)業(ye)模式(shi)中的(de)短(duan)板。”上述未(wei)具(ju)名券商(shang)(shang)專家(jia)稱。而從另一(yi)(yi)角度看(kan)，“國(guo)資(zi)”加入也催生(sheng)著(zhu)行(xing)業(ye)格局的(de)洗牌重組，“某種意義上說，這是(shi)一(yi)(yi)次優(you)勝劣(lie)汰的(de)過程，讓(rang)真正有實力的(de)企業(ye)生(sheng)存下來。”  

自救(jiu)之下，環(huan)(huan)(huan)保板塊業(ye)績能否迎來扭轉呢?上(shang)述券商專家(jia)指出(chu)，當前(qian)我國生(sheng)態環(huan)(huan)(huan)境依然存在(zai)短板，污染防治攻(gong)堅戰等治理力(li)度也(ye)將持續，因(yin)此環(huan)(huan)(huan)保產業(ye)投(tou)(tou)資剛需仍在(zai)，未來增(zeng)長空間(jian)持續樂觀(guan)，這給行業(ye)帶來曙光(guang)。“2019年開年以來，民企融(rong)資、減稅等利(li)好消(xiao)息不(bu)斷，生(sheng)態環(huan)(huan)(huan)境部出(chu)臺的(de)(de)(de)《關于(yu)支持服務民營企業(ye)綠色(se)發展意(yi)見(jian)》等政策支持，客觀(guan)上(shang)也(ye)促進投(tou)(tou)資環(huan)(huan)(huan)境的(de)(de)(de)改(gai)善。結合市場對行業(ye)投(tou)(tou)資屬性(xing)的(de)(de)(de)認識變化，我們鼓勵企業(ye)在(zai)細分領域找機會、積極尋找新的(de)(de)(de)增(zeng)量。”  

對此，多(duo)家券商(shang)機構集中指出(chu)，環境監測(ce)、垃(la)圾焚(fen)燒、生物質發(fa)電等行業，可(ke)作為下(xia)一階(jie)段(duan)重(zhong)點關注的細分“量”點。“在垃(la)圾焚(fen)燒行業逐(zhu)漸步入成(cheng)熟的背(bei)景下(xia)，我們認為垃(la)圾焚(fen)燒企業未(wei)來的成(cheng)長性將(jiang)體現在規模增長和提(ti)質提(ti)效，精細化運(yun)營的重(zhong)要性逐(zhu)步放(fang)大(da)。著眼于(yu)大(da)固廢，項目儲(chu)備充(chong)裕且精細化管理的公司有望(wang)勝出(chu)。”首創證(zheng)券分析(xi)師(shi)王劍輝舉例稱。  

“不過我們(men)應看到，即便形勢樂觀，環(huan)保行業也難(nan)(nan)恢復到此前紅(hong)極(ji)一(yi)時的狀態了。因為歷經(jing)洗(xi)牌、重組(zu)等(deng)考(kao)驗(yan)，無論行業‘游戲規(gui)則’，還(huan)是投資熱情、規(gui)模等(deng)都將走向(xiang)理性，前幾(ji)年項目放水等(deng)情況再(zai)難(nan)(nan)卷土重來。”薛濤提醒稱。

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