水處理的需求，其實是固定的

一(yi)個(ge)行業，我(wo)們先要(yao)從需求上來(lai)看。從無到有是一(yi)個(ge)過程(cheng)，這個(ge)過程(cheng)大約在(zai)2015年-2017年爆發(fa)，2015年2月(yue)，審議通(tong)過《水十條》，2015年4月(yue)2日成文，2015年4月(yue)16日發(fa)布(bu)并實施。這基本奠定了我(wo)國一(yi)輪高密度的水處(chu)理投資。當時水十條是有目標的：

到2020年，七大流域水質優良比例70%以上。

地級及以上城市(shi)建成(cheng)區(qu)黑(hei)臭水體(ti)均控制(zhi)在(zai)10%以內(nei)，集中式飲(yin)用水水源水質(zhi)達到(dao)或優于(yu)Ⅲ類比例總體(ti)高于(yu)93%。

地(di)下水質量極差(cha)的(de)比例在15%以內。

近(jin)海水質優良比例達到70%左(zuo)右。

京津冀區域劣五(wu)類水體比例(li)下降15個(ge)百分點左右。

長三角、珠三角區域消(xiao)除劣五(wu)類。

綜上(shang)，具體的(de)(de)良劣都有(you)指標(biao)。隨著我國垃圾管控和治(zhi)理深入，實際上(shang)水(shui)體已(yi)經達到了(le)這個標(biao)準，甚(shen)至還(huan)有(you)些區域超額(e)完成任務。很多省(sheng)市，其實在(zai)2017年就已(yi)經定下了(le)消滅(mie)黑臭水(shui)的(de)(de)目標(biao)。治(zhi)理方式就是分責任到基層的(de)(de)河長制，而在(zai)基礎(chu)設施上(shang)面，就是建設污水(shui)處理廠。

污水處理整體飽和

2017年(nian)年(nian)底，我國城(cheng)市污水(shui)處(chu)(chu)理率為94.54%，2020年(nian)的目(mu)標是95%。進入2020年(nian)，城(cheng)市污水(shui)處(chu)(chu)理能(neng)力只會超額完成(cheng)。

縣域污水(shui)處理在2017年已經超(chao)過90%。實際上已經超(chao)過規劃(hua)要(yao)求。

在(zai)2017年，大約最終就剩下村鎮污水處(chu)理，當時村鎮的污水處(chu)理只有(you)50%，而目(mu)標是(shi)70%甚至更高。

看上(shang)去似(si)乎新(xin)建處(chu)(chu)理廠(chang)方面還有(you)鄉鎮這個大蛋糕。但是要注意，我國(guo)幅員遼闊，鄉鎮一(yi)級，既(ji)有(you)東(dong)部(bu)人口(kou)密(mi)集，其實(shi)已經(jing)達到污(wu)(wu)(wu)水(shui)處(chu)(chu)理的區域(yu)，也有(you)西部(bu)那些零散的村落，實(shi)際上(shang)并不(bu)經(jing)濟的污(wu)(wu)(wu)水(shui)收集。而(er)圍繞(rao)主要流域(yu)的污(wu)(wu)(wu)水(shui)處(chu)(chu)理設(she)施其實(shi)基本都已經(jing)投產。污(wu)(wu)(wu)水(shui)處(chu)(chu)理廠(chang)不(bu)僅(jin)僅(jin)要考慮社(she)會效率(lv)，還有(you)一(yi)個使用效率(lv)。如果污(wu)(wu)(wu)水(shui)排量很小，那么(me)建一(yi)個污(wu)(wu)(wu)水(shui)處(chu)(chu)理廠(chang)就會顯得很浪費。

PPP和特殊(shu)項目(mu)公(gong)司模(mo)式，水處理紅利(li)期(qi)已(yi)過，未來是運營時代(dai)

前幾年污水處理行業(ye)有兩個(ge)經營上的特(te)征。

一個是(shi)PPP，PPP項(xiang)目就是(shi)民營出資給政府建設，并通過運(yun)營污(wu)水(shui)(shui)處(chu)理(li)廠來賺錢(qian)。但(dan)是(shi)污(wu)水(shui)(shui)處(chu)理(li)費實際上是(shi)比較固定的(de)收益，有污(wu)水(shui)(shui)處(chu)理(li)廠已經出現了吃不(bu)飽的(de)情況。所(suo)以PPP這種模(mo)式導(dao)(dao)致(zhi)了污(wu)水(shui)(shui)處(chu)理(li)廠的(de)飽和提(ti)前到來。而(er)在民生領(ling)域(yu)，污(wu)水(shui)(shui)處(chu)理(li)費的(de)漲價牽一發而(er)動全身。因為大多數污(wu)水(shui)(shui)處(chu)理(li)費其實包含在水(shui)(shui)費當中。而(er)用水(shui)(shui)量(liang)，每年的(de)波動不(bu)會太大。處(chu)理(li)能(neng)力提(ti)升(sheng)，并不(bu)會導(dao)(dao)致(zhi)需求的(de)增加(jia)，那么就會出現一些閑置(zhi)。

這樣(yang)，PPP其實(shi)更像一種地方政(zheng)府的(de)融資(zi)。因為對(dui)地方財政(zheng)沒有壓力，一口氣(qi)上馬了太多的(de)污水(shui)處理項目。在2017-2018年，大多數污水(shui)處理廠(chang)建設(she)單(dan)位，出現了資(zi)產重型化趨勢，也就是逐漸變為高負(fu)債，高資(zi)產的(de)企(qi)業。

如果是總包(bao)，污水處理廠(chang)會成(cheng)為一種(zhong)存貨，交(jiao)付之后就可以成(cheng)為一筆銷售。但是如果是PPP，污水處理廠(chang)就變為一種(zhong)無形(xing)資(zi)(zi)產(chan)，不會在資(zi)(zi)產(chan)消失。而因為回(hui)收是在未來若干(gan)年(nian)，企(qi)業(ye)需(xu)要更多的(de)(de)融資(zi)(zi)來撬(qiao)動這些資(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)囤積。說直白一點，建設污水處理廠(chang)的(de)(de)企(qi)業(ye)以前是只管建，如今還要管運營。

二個(ge)(ge)是特(te)殊項(xiang)目公司模式。比(bi)(bi)如(ru)A污水處理建設單(dan)位，他投資(zi)(zi)在甲(jia)地(di)成(cheng)立一(yi)個(ge)(ge)公司，地(di)方政府(fu)出(chu)(chu)一(yi)筆(bi)錢(qian)，企(qi)(qi)業出(chu)(chu)一(yi)筆(bi)錢(qian)。比(bi)(bi)如(ru)各出(chu)(chu)1000萬，那么這個(ge)(ge)企(qi)(qi)業資(zi)(zi)產2000萬。然(ran)后通過這個(ge)(ge)企(qi)(qi)業獲得貸款，比(bi)(bi)如(ru)50%負(fu)債，那么4000萬，建成(cheng)項(xiang)目，然(ran)后運營，最終看地(di)方政府(fu)是回(hui)購(gou)股份，還是直(zhi)接放手給民營資(zi)(zi)本。

這(zhe)是PPP的副(fu)產品。但是這(zhe)種模式可能的問(wen)題(ti)是。有些(xie)企業通過不透明的并(bing)(bing)表(biao)來做(zuo)財報(bao)。有些(xie)并(bing)(bing)表(biao)，有些(xie)不并(bing)(bing)表(biao)。這(zhe)會讓污水處理行業的企業都相當(dang)復雜。甚至于出現財務(wu)虛高問(wen)題(ti)。

污水處理行業暫時看，不樂觀

我(wo)們(men)在2017年及以前(qian)，是看好污(wu)水處理(li)行業(ye)(ye)的。但是在2017以后，我(wo)們(men)徹底的改變了(le)(le)看法。對于這(zhe)個(ge)行業(ye)(ye)，建設期紅利最大。所謂污(wu)水處理(li)廠(chang)從無(wu)到(dao)有。但是一旦飽和(he)，其行業(ye)(ye)彈性則(ze)比(bi)較差。我(wo)們(men)認為一些污(wu)水處理(li)行業(ye)(ye)設備(bei)生(sheng)產商還是能夠生(sheng)存的，比(bi)如滲透(tou)膜，原因是污(wu)水處理(li)廠(chang)多了(le)(le)總要更新設備(bei)。但是這(zhe)個(ge)量已經(jing)十分有限。

污水(shui)處理(li)行(xing)業紅利期已(yi)經過(guo)去，未來就是(shi)要看(kan)運營了(le)。運營有點類似于高速公路，但是(shi)污水(shui)處理(li)廠也和(he)高速公路行(xing)業一樣(yang)。東部(bu)車流高密度(du)你看(kan)見了(le)，西部(bu)部(bu)分(fen)高速通行(xing)稀少收(shou)不抵支你看(kan)見了(le)嗎？

關鍵還是(shi)需求是(shi)穩(wen)定的，而(er)漲價(jia)是(shi)要看政策。而(er)在(zai)污(wu)水(shui)處(chu)理行業里(li)面的企業，普遍債務杠(gang)桿過高。未來(lai)還有機會(hui)，機會(hui)在(zai)于漲價(jia)，而(er)不(bu)是(shi)在(zai)于建設。

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