殷中樞先(xian)生作為(wei)金融(rong)機構的(de)(de)行(xing)業分析(xi)人員及二級市場(chang)的(de)(de)股票從業者，長期(qi)從經濟周期(qi)、行(xing)業周期(qi)來觀察環(huan)保產業及金融(rong)市場(chang)的(de)(de)情(qing)緒波(bo)動，本次線上分享(xiang)從一個全(quan)新的(de)(de)角度啟發環(huan)保行(xing)業的(de)(de)從業者如何順勢而為(wei)，并對未(wei)來擁有更(geng)為(wei)精(jing)準的(de)(de)判斷(duan)。

金融周期如何影響水務行業的投資邏輯

近期標志(zhi)性(xing)事件(jian)：3月6日，碧(bi)水源發布關于重大(da)事項(xiang)停牌公(gong)告(gao)，公(gong)司擬向中國(guo)城鄉非公(gong)開發行股(gu)份，變更控(kong)制權。

如前(qian)期我(wo)們了(le)解到(dao)的(de)環(huan)能科(ke)技(ji)、中金(jin)環(huan)境等民資(zi)環(huan)保(bao)企業在2018年去杠(gang)桿后，已經變(bian)更了(le)控(kong)制權，國資(zi)入主。而(er)碧水源作為(wei)環(huan)保(bao)龍(long)頭(tou)股一直尚未(wei)完成控(kong)制權的(de)變(bian)更，這次公告是金(jin)融周期影響環(huan)保(bao)行業的(de)標志性事(shi)件。

所以我們首先來講一下環保(bao)行(xing)業的(de)(de)金融周(zhou)(zhou)期。金融周(zhou)(zhou)期可以理解為信貸(dai)周(zhou)(zhou)期和杠桿周(zhou)(zhou)期，作(zuo)用在環保(bao)行(xing)業上(shang)，更多(duo)的(de)(de)是政策與(yu)發(fa)展的(de)(de)博弈。

這一(yi)輪環(huan)保(bao)(bao)產(chan)(chan)業(ye)興起于2010年，彼時“節能環(huan)保(bao)(bao)”成為七(qi)大(da)戰略(lve)性(xing)新(xin)(xin)興產(chan)(chan)業(ye)之首。此后，環(huan)保(bao)(bao)政策密集出臺，2013年“大(da)氣十(shi)條”的(de)發布，進(jin)一(yi)步推動環(huan)保(bao)(bao)板塊(kuai)估值提(ti)升(sheng)，而后的(de)“兩大(da)十(shi)條”（水(shui)、土壤）、新(xin)(xin)環(huan)保(bao)(bao)法(fa)等(deng)生態文明政策均給予了環(huan)保(bao)(bao)板塊(kuai)較(jiao)高的(de)成長屬性(xing)。直至2018年宏觀經濟形勢趨(qu)緊，金(jin)融“去(qu)杠桿”，環(huan)保(bao)(bao)板塊(kuai)的(de)估值大(da)幅回落。

根據我們的(de)統計(ji)，環(huan)保行業(ye)指數從2013年(nian)初起，經歷了(le)2015年(nian)最高峰的(de)約2倍的(de)漲幅，到(dao)2018年(nian)12月回歸到(dao)了(le)起點(dian)。

我們認為(wei)(wei)，環保行(xing)業(ye)的(de)(de)金融周(zhou)期是(shi)以城鎮(zhen)化(hua)(hua)、環保監管(guan)強化(hua)(hua)致需(xu)求(qiu)提升為(wei)(wei)背景，以貨幣及(ji)信貸(dai)政策(ce)寬松為(wei)(wei)催化(hua)(hua)劑，疊加(jia)公司(si)想(xiang)進一步占領市場的(de)(de)擴張需(xu)求(qiu)而形(xing)成，在這(zhe)過程中也(ye)伴(ban)隨(sui)著行(xing)業(ye)內公司(si)對加(jia)杠桿從謹慎到放開的(de)(de)態度變化(hua)(hua)，以及(ji)EPC-BOT/BT-PPP的(de)(de)商業(ye)模(mo)式演變。

大部(bu)分環保(bao)公司經歷(li)了2018年的(de)金融“去(qu)杠(gang)桿(gan)”、債務(wu)或融資危機后，不(bu)僅遭到業績及(ji)估值的(de)雙(shuang)殺，而且未來加(jia)杠(gang)桿(gan)的(de)能力及(ji)投資意愿(yuan)出現下降，對項(xiang)目的(de)選擇也變得越來越慎重。

一、金融周期下環保行業特點和政府投資特點

市政(zheng)水(shui)務行業是一個(ge)典型的后城鎮化(hua)周期(qi)的產物，即城市發展到(dao)一定程度，城市建設已基本完成，人口(kou)密集(ji)，就需要比(bi)較好的污水(shui)處理(li)系(xi)統(tong)(tong)，包括前期(qi)大快上的污水(shui)處理(li)廠(chang)、水(shui)環(huan)境PPP項目(mu)，到(dao)現(xian)在的黑(hei)臭(chou)水(shui)體、管(guan)網提質、長(chang)江和黃河大保護的系(xi)統(tong)(tong)性管(guan)理(li)。

從基建的發(fa)展模式(shi)來看(kan)，一(yi)開(kai)(kai)始(shi)是(shi)發(fa)展城投，導(dao)致了隱形債務(wu)；后來發(fa)展PPP，民資加杠桿導(dao)致債務(wu)危機；現在開(kai)(kai)始(shi)發(fa)展專項(xiang)債……這些實際上(shang)是(shi)政府投資的轉變，以及金融監管優(you)化的結果(guo)。

二、金融周期過程中環保公司的特點

政府面臨著做好環保的急切性(xing)。“全世界都是先污染(ran)后治理”，因此，一(yi)段(duan)時間內大(da)規模(mo)的上(shang)環保項目，但其中蘊含一(yi)個問題：公用事業屬性(xing)的行(xing)業盈利是鎖(suo)定(ding)的，或者說(shuo)是當前(qian)的經濟所(suo)有制體系下盈利是穩(wen)定(ding)的。當公司面臨短(duan)時間內大(da)量(liang)項目上(shang)馬，同時又想把公司體量(liang)做大(da)，就只能依靠加杠桿。

期(qi)限錯配，資產端(duan)期(qi)限過長，負債端(duan)的期(qi)限過短。PPP項目期(qi)限錯配的問題非常嚴重，后來(lai)發展到用股權質(zhi)押的錢及(ji)短債去充當長期(qi)資金。如果政策(ce)寬(kuan)松，企業發展都還(huan)不錯，若(ruo)政策(ce)收緊，企業生存下來(lai)是第一要義。

不管是(shi)一級(ji)投資還(huan)是(shi)二級(ji)投資，技術(shu)一定是(shi)核(he)心(xin)。特別希望(wang)企業(ye)有自身的核(he)心(xin)競爭力，能(neng)(neng)夠掌握(wo)一定的核(he)心(xin)技術(shu)和降本方(fang)法(fa)。例如(ru)學習(xi)蘇伊士、威立雅等(deng)大平臺的運作方(fang)式，和日本栗田(tian)工業(ye)如(ru)何(he)把握(wo)日本的經濟周期（日本在上世紀八九(jiu)十(shi)年代的經濟波動較大）實(shi)現增長。另外，我們希望(wang)科創(chuang)板能(neng)(neng)夠給環保(bao)企業(ye)提供更多的發(fa)展機會。

三、未來2-3年環保大基建投資項目的特點

未(wei)來(lai)2-3年環保(bao)大基建更多(duo)的(de)(de)是央企(qi)、國資(zi)主(zhu)導(dao)的(de)(de)投資(zi)。因為客觀來(lai)看，長江大保(bao)護、黃(huang)河大保(bao)護等(deng)以(yi)及生態基建類的(de)(de)項目需求仍然(ran)很(hen)大，但必須考慮目前地方政府的(de)(de)杠桿過(guo)高和民營企(qi)業(ye)的(de)(de)投資(zi)意愿(yuan)較低的(de)(de)事實。

目(mu)前看國資會主(zhu)導這類項目(mu)的(de)投資，民營企業在(zai)這個過(guo)程中主(zhu)要(yao)發(fa)揮自身效率、技術、運營等的(de)優勢(shi)，處在(zai)跟隨跑的(de)狀態，2-3年后再看國資主(zhu)導下發(fa)展(zhan)情況如(ru)何(he)。因為政府的(de)核心問(wen)(wen)題(ti)是要(yao)把生態環保問(wen)(wen)題(ti)解決好，如(ru)果問(wen)(wen)題(ti)能(neng)夠解決好，國資繼(ji)續主(zhu)導；如(ru)果問(wen)(wen)題(ti)解決的(de)不夠好，再看是否(fou)需要(yao)混改等事情要(yao)做。

所以(yi)這兩年企業方面一(yi)(yi)定要把握下一(yi)(yi)輪(lun)環保周期甚至中國經濟的爆發(fa)點是什(shen)么，不(bu)會是過(guo)去傳(chuan)統意義的大(da)基建，應該做一(yi)(yi)些前瞻和技術儲備(bei)。

如何看待新冠疫情后水務行業四大趨勢

談(tan)到疫情，大家會(hui)想到火(huo)神(shen)山(shan)(shan)、雷神(shen)山(shan)(shan)、方艙醫院等(deng)應急處(chu)理措施，另外市政水(shui)相關的消(xiao)毒措施。實(shi)際這些都會(hui)使處(chu)理成本增加，污水(shui)處(chu)理體(ti)統的負擔提升：根據我們的測(ce)算(suan)，1月(yue)29日至2月(yue)18日武漢26座(zuo)污水(shui)處(chu)理廠累(lei)計消(xiao)毒用量(liang)1811萬(wan)噸，按每(mei)噸次氯酸鈉1000元(yuan)價格測(ce)算(suan)，30日內對應噸水(shui)成本的提升約為0.024元(yuan)左右。

但長期(qi)來(lai)看(kan)，疫情會推(tui)動水務(wu)行業提質。

趨勢一：無接觸經濟、數字經濟賦能，智慧水務將加速

數字經濟是(shi)我們(men)當前(qian)(qian)非常需要關注的(de)(de)(de)(de)，針對水務行業，要特別關注給(gei)排(pai)水管(guan)網系(xi)統(tong)(tong)的(de)(de)(de)(de)優化、管(guan)網新(xin)建(jian)/改擴建(jian)等設計方面的(de)(de)(de)(de)優化、供(gong)水管(guan)網運行調度優化、防汛排(pai)澇等應急(ji)系(xi)統(tong)(tong)的(de)(de)(de)(de)建(jian)立；消(xiao)毒加氯過程的(de)(de)(de)(de)智能控制，也(ye)是(shi)這次疫情期間的(de)(de)(de)(de)重(zhong)要作用(yong)；前(qian)(qian)期我們(men)認為最重(zhong)要的(de)(de)(de)(de)、也(ye)是(shi)直接(jie)帶來經濟效益(yi)的(de)(de)(de)(de)是(shi)給(gei)水管(guan)網的(de)(de)(de)(de)漏損控制。

資本市(shi)場近年(nian)熱(re)捧的(de)一(yi)項(xiang)(xiang)技術(shu)NB-loT可(ke)以應用(yong)于(yu)智慧(hui)水(shui)務領域；NB-loT即基于(yu)蜂窩窄帶物聯網(wang)，是物聯網(wang)的(de)一(yi)個重要分(fen)支(zhi)，適用(yong)于(yu)相對(dui)低(di)速(su)的(de)場景，有覆蓋廣、連接多、速(su)率低(di)、成本低(di)、功耗少、架構優等特點(dian)(dian)，2016年(nian)工信(xin)部正式凍結了這項(xiang)(xiang)標準作為(wei)(wei)研(yan)究完成的(de)標志。我們(men)在思考，為(wei)(wei)什么這項(xiang)(xiang)技術(shu)在2017年(nian)為(wei)(wei)何沒有成為(wei)(wei)智慧(hui)水(shui)務的(de)爆發點(dian)(dian)？我們(men)追溯原因(yin)可(ke)以看到：

經(jing)濟和環境的(de)大(da)(da)背景：中國(guo)確實已經(jing)到(dao)了轉型和變(bian)革期，我國(guo)提出經(jing)濟高(gao)質(zhi)量發展(zhan)、中美貿易摩(mo)擦、華為事(shi)件、5G技(ji)術推廣(guang)、新基建(jian)提出……大(da)(da)背景決(jue)定全社會需要做(zuo)好經(jing)濟轉型的(de)準備，而科技(ji)是重要抓手。例如日本(ben)在(zai)石油危機之后開始發展(zhan)半(ban)導體產業(ye)，栗田工業(ye)也(ye)是在(zai)那個時(shi)候從之前大(da)(da)快上的(de)市政水(shui)務去做(zuo)半(ban)導體的(de)供水(shui)、超純水(shui)。企業(ye)家應該擁有對這種大(da)(da)背景的(de)把握(wo)的(de)敏銳思維。

應用場景的(de)相關(guan)市場的(de)爆發：以(yi)漢威電子為(wei)例(li)，其在(zai)2017年(nian)就想(xiang)做智(zhi)慧水(shui)(shui)(shui)表，以(yi)及在(zai)供水(shui)(shui)(shui)領(ling)域降低漏損率，但其實際其在(zai)2017年(nian)做了較多的(de)智(zhi)慧燃(ran)氣(qi)，因(yin)為(wei)彼時是“煤(mei)改(gai)氣(qi)”政策推(tui)動市場爆發；而當時供水(shui)(shui)(shui)行業的(de)行為(wei)主(zhu)體是地(di)方政府，國(guo)家沒(mei)有硬性(xing)要求，智(zhi)慧水(shui)(shui)(shui)務并沒(mei)有推(tui)動起來；2019年(nian)，由(you)于“水(shui)(shui)(shui)十(shi)條”和節水(shui)(shui)(shui)要求，寧波(bo)水(shui)(shui)(shui)務等(deng)智(zhi)能(neng)水(shui)(shui)(shui)表市場爆發。

實(shi)施主體盈利：智(zhi)慧化帶(dai)來(lai)可靠(kao)的盈利以及相關商(shang)業邏輯的完善(shan)。

從數字(zi)經(jing)濟(ji)看企業需要擁有(you)什么能(neng)力(li)？對于(yu)做傳統污水處理的企業，活性(xing)污泥法已經(jing)歷經(jing)百年，過去談技(ji)術(shu)會想(xiang)到膜技(ji)術(shu)，但這些技(ji)術(shu)是(shi)下一階段的核(he)心(xin)競爭(zheng)力(li)么？其實未必。在行(xing)業變革(ge)的背景下思考，核(he)心(xin)能(neng)力(li)會發生很大(da)的變化，其實當前，中(zhong)國已經(jing)走在數字(zi)經(jing)濟(ji)比(bi)較前沿的領域(yu)了。比(bi)如(ru)栗田工業最初沒(mei)有(you)核(he)心(xin)技(ji)術(shu)，就派(pai)團隊去德國學習技(ji)術(shu)，提前2-3年把技(ji)術(shu)學會在自己(ji)的國內(nei)進行(xing)應用。

趨勢二：城鎮污水管網提質工作快速推進

本次疫情使衛生防疫問題進一(yi)步提(ti)到議事日程(cheng)上來，管網提(ti)質建設一(yi)方面(mian)(mian)又(you)助于(yu)增加截污，減(jian)少無序排放，另一(yi)方面(mian)(mian)也可(ke)以(yi)(yi)最(zui)大程(cheng)度的減(jian)少交叉(cha)感(gan)染，直排可(ke)以(yi)(yi)靠(kao)污水處(chu)理(li)廠和管網解決。

如何解決我國的(de)水環(huan)(huan)境治(zhi)理問題？“提質增效”，即(ji)截(jie)污控(kong)源(yuan)、標準(zhun)提升、黑臭水體治(zhi)理缺一不可(ke)。我國目前的(de)水環(huan)(huan)境問題多集中在管(guan)網排(pai)水系統，“黑臭在水里(li)，根源(yuan)在岸上，關鍵是(shi)排(pai)口，核心是(shi)管(guan)網”已成為水環(huan)(huan)境治(zhi)理工作的(de)重要共識(shi)。

水環(huan)境治理是一項系統性工(gong)程，也是生態理念的(de)(de)先(xian)行示(shi)范(fan)，單(dan)純通過提標改造，已無(wu)法解決(jue)目前(qian)我國水環(huan)境中(zhong)存在(zai)的(de)(de)諸如工(gong)業(ye)點源直(zhi)排、農業(ye)和城市的(de)(de)面源污染、合流(liu)制管網的(de)(de)溢(yi)流(liu)污染、污染物(wu)排放不達標、黑臭水體等(deng)問題。

2019年(nian)住建部等三部委聯合(he)印發《城鎮污(wu)(wu)水(shui)提(ti)質增效三年(nian)行動方案（2019-2021年(nian)）》，提(ti)出提(ti)質增效三年(nian)目標(biao)，即“地級及以上城市建成(cheng)區(qu)基(ji)本(ben)無生(sheng)活污(wu)(wu)水(shui)直排口(kou)，基(ji)本(ben)消除(chu)城中村(cun)、老舊城區(qu)和(he)城鄉結合(he)部生(sheng)活污(wu)(wu)水(shui)收集處理設施(shi)空白區(qu)，基(ji)本(ben)消除(chu)黑(hei)臭(chou)水(shui)體，城市生(sheng)活污(wu)(wu)水(shui)集中收集效能(neng)顯著提(ti)高”。

政府最想要(yao)的(de)(de)是(shi)(shi)(shi)一(yi)個(ge)(ge)企(qi)業(ye)或者(zhe)幾個(ge)(ge)企(qi)業(ye)，能把一(yi)條河或一(yi)個(ge)(ge)湖治理好(hao)，這(zhe)需要(yao)匹配(pei)的(de)(de)能力是(shi)(shi)(shi)系統性的(de)(de)，充(chong)足的(de)(de)資(zi)金也必不(bu)可少，所以長江、黃河大(da)(da)保護需要(yao)有大(da)(da)企(qi)業(ye)去做(zuo)(zuo)。民(min)營企(qi)業(ye)在這(zhe)個(ge)(ge)過程(cheng)(cheng)中(zhong)，已經沒法進行大(da)(da)體量的(de)(de)投資(zi)，但可以從工程(cheng)(cheng)、技術、設備、藥(yao)劑等和央企(qi)等投資(zi)主(zhu)體進行合作。2020年到十四五期間的(de)(de)項目依(yi)然很多，民(min)營企(qi)業(ye)的(de)(de)關鍵是(shi)(shi)(shi)要(yao)做(zuo)(zuo)好(hao)自身(shen)的(de)(de)定位。

趨勢三：水資源安全保護措施將全面升級

 供(gong)水安(an)全始(shi)終是我(wo)國經濟社會發(fa)展的重要(yao)問題(ti)，也是任何(he)防疫工(gong)作的重點之一。

疫情(qing)期間，根據生態環境(jing)部(bu)公布的監(jian)測數據，2020年(nian)2月1日至19日，全國地表水(shui)（I~III類水(shui)質斷面比例87.3%，與(yu)去年(nian)同(tong)期相比基本保持穩(wen)定）、飲用水(shui)水(shui)源(yuan)地水(shui)質（湖北省飲用水(shui)水(shui)源(yuan)地水(shui)質全部(bu)達標）的質量均(jun)(jun)保持穩(wen)定，重點區(qu)域城(cheng)鎮污(wu)水(shui)處理設施的出水(shui)余(yu)氯均(jun)(jun)有檢出，定點醫療機(ji)構(gou)處理設施出水(shui)余(yu)氯濃度基本符合(he)《醫療機(ji)構(gou)水(shui)污(wu)染物排放標準(zhun)》（GB18466-2005）限(xian)值，總(zong)體(ti)來看(kan)我國水(shui)生態安全并未受到疫情(qing)的影(ying)響，整體(ti)可控。

疫情過后，水生態安全仍將是我(wo)國(guo)(guo)的長期戰略(lve)，對我(wo)國(guo)(guo)社(she)會(hui)的可持(chi)續(xu)(xu)發展、居民(min)的身體健康等(deng)方面(mian)(mian)起(qi)到重要(yao)的支撐作用，我(wo)們認為國(guo)(guo)家仍將持(chi)續(xu)(xu)加大對水生態安全各方面(mian)(mian)（供水、污(wu)水、水環境）的基礎設施建設力(li)(li)度(du)和資本開支力(li)(li)度(du)，水生態一體化、系統化的保護與治理(li)工作也將持(chi)續(xu)(xu)推進。

趨勢四：污泥無害化處置設施建設將提速

污泥產(chan)量和(he)污水(shui)處理量高度相關，污水(shui)處理量的(de)(de)持續增長將(jiang)進(jin)一步推動污泥處置(zhi)需求的(de)(de)提升。一般(ban)來說(shuo)，處理1萬立方米的(de)(de)污水(shui)產(chan)生的(de)(de)污泥量在10噸左右（按80%含水(shui)率計）。

目(mu)前污泥無害(hai)化處置(zhi)設施的建設規模較目(mu)標(biao)仍有一定差距。污泥減量化仍是(shi)(shi)目(mu)前的主流處理處置(zhi)路線，資源(yuan)化處置(zhi)是(shi)(shi)未來發(fa)展方向。

根據美國北(bei)卡羅來納大學(xue)教(jiao)堂山分(fen)校（UNC）的Mark D. Sobse教(jiao)授的研(yan)究結(jie)果，冠(guan)狀病(bing)毒在水中(zhong)(zhong)和污(wu)泥中(zhong)(zhong)均可存活較長時間(jian)（尤其在低溫條件下）。因此污(wu)水處(chu)理(li)(li)廠的處(chu)理(li)(li)工藝中(zhong)(zhong)對污(wu)泥的消毒處(chu)理(li)(li)也(ye)是防止病(bing)毒二(er)次污(wu)染的重(zhong)要工作。

武漢市在1月(yue)29日至(zhi)2月(yue)18日對全市的(de)26個污水處(chu)理廠增(zeng)加消(xiao)毒(du)工藝，污泥消(xiao)毒(du)用量(liang)共計33.69噸，均(jun)表明(ming)了國(guo)家在疫情期間對污泥處(chu)置(zhi)的(de)重視。

疫(yi)情過后，我們認(ren)為國家將持(chi)續加大(da)對污泥處(chu)理行業(ye)存在的(de)(de)產能(neng)不足、技(ji)術(shu)路(lu)線繁(fan)雜、資(zi)源利用(yong)瓶頸待(dai)解等問題的(de)(de)支持(chi)和(he)解決力度，污泥處(chu)理行業(ye)的(de)(de)市場空間亦將隨著我國污水處(chu)理行業(ye)持(chi)續發展壯大(da)。

海外水務所有制之辯及降息周期的表現

由于經濟體制(zhi)和民意等問題，我(wo)國公用(yong)事(shi)業產品(pin)的價格不(bu)高。另外，很(hen)多收費制(zhi)度沒(mei)有建(jian)立（如(ru)農村污水處(chu)理仍需依靠政府補貼），這(zhe)也導致環保行業發展存在一定困難。

而從發(fa)達國(guo)家來(lai)看，上世紀70年代城鎮化(hua)工業(ye)(ye)化(hua)周(zhou)期的高(gao)峰，80年代石油(you)危機后開始(shi)轉型。在歐(ou)洲，西(xi)歐(ou)的水務行業(ye)(ye)私有化(hua)程度(du)最高(gao)，其次是(shi)南歐(ou)，東歐(ou)私有化(hua)程度(du)最低。從國(guo)家來(lai)看，英(ying)國(guo)私有化(hua)程度(du)較(jiao)高(gao)，而美國(guo)處于中游水平。

2000年開始，水(shui)務(wu)行(xing)業的再(zai)公(gong)(gong)有(you)(you)(you)(you)化趨(qu)勢(shi)開始在全球蔓(man)延。2000年至2014年間，全球出現了約180件再(zai)公(gong)(gong)有(you)(you)(you)(you)化案例。再(zai)公(gong)(gong)有(you)(you)(you)(you)化趨(qu)勢(shi)出現后，英國水(shui)務(wu)行(xing)業開始了再(zai)公(gong)(gong)有(you)(you)(you)(you)化的研(yan)究和討論。再(zai)公(gong)(gong)有(you)(you)(you)(you)化趨(qu)勢(shi)也成為(wei)蘇伊士、威(wei)立雅在國際市(shi)場拓展遇阻的原因。

在所有制(zhi)的(de)(de)問題上(shang)，公有制(zhi)下的(de)(de)水(shui)務市場會(hui)存在一定的(de)(de)大(da)規模投(tou)資的(de)(de)困境(jing)，需要引入(ru)(ru)民資補(bu)充資金，引入(ru)(ru)管理(li)效率。而私有化(hua)又(you)會(hui)帶來(lai)水(shui)價大(da)幅上(shang)漲(zhang)，以及私營(ying)水(shui)務公司重利潤、輕運營(ying)，使(shi)得(de)水(shui)務運營(ying)質(zhi)量(liang)下降。所有制(zhi)的(de)(de)公私演變是隨著社會(hui)主(zhu)體(ti)當下的(de)(de)主(zhu)要矛盾而變化(hua)的(de)(de)，如何有機的(de)(de)結合(he)是才是更(geng)好的(de)(de)發(fa)展方式。

中國(guo)環(huan)保事業(ye)，收(shou)費制度如何(he)建(jian)立(li)，公用事業(ye)產品如何(he)定價未來值得我們(men)去(qu)思考。

中國水務行業的(de)私有化(hua)和市場化(hua)歷程(cheng)在進行中，再公有化(hua)在中國大規模發生的(de)可(ke)能性較低，主(zhu)要原因(yin)：

（1）中國政府對于水價的監管力(li)度(du)更強，多年來水價平穩(wen)，沒(mei)有大幅上漲；

（2）在政府的嚴格把控(kong)和多方位技術(shu)的支持下，國(guo)內水務(wu)運營質量正穩步提(ti)升。未來，隨著(zhu)外資企業在華業務(wu)進入(ru)收縮階(jie)段，中國(guo)國(guo)有和民營水務(wu)公司仍有較大(da)的發展空間。

當前的金融周期下(xia)，水務領域(yu)的投(tou)資由(you)央企(qi)(qi)、國資主導，但并不意味著2-3年(nian)之后民(min)營企(qi)(qi)業一定不會從事水務投(tou)資。

關于(yu)降息(xi)周期(qi)下怎(zen)么看水(shui)務資產(chan)的(de)(de)(de)價(jia)(jia)值？我們可(ke)以看一個例子：美國(guo)在2008年(nian)次貸危機后實行(xing)長期(qi)QE政策，利(li)(li)率處(chu)于(yu)較低的(de)(de)(de)狀(zhuang)態，而(er)且其他行(xing)業(ye)資產(chan)盈利(li)(li)水(shui)平處(chu)于(yu)低谷且不穩定，水(shui)務公(gong)司的(de)(de)(de)公(gong)用事(shi)業(ye)屬性(xing)（穩定可(ke)觀盈利(li)(li)、高分(fen)紅、現(xian)金流好）具(ju)有顯(xian)著(zhu)的(de)(de)(de)投資價(jia)(jia)值，2009-2019年(nian)十年(nian)間，美國(guo)水(shui)業(ye)AWK公(gong)司股(gu)價(jia)(jia)上(shang)(shang)漲(zhang)5.5倍(bei)，業(ye)績上(shang)(shang)漲(zhang)1.5倍(bei)，而(er)同期(qi)美股(gu)上(shang)(shang)2-3倍(bei)。

當前(qian)整個(ge)中國還是(shi)炒成(cheng)長股，大家對(dui)于公用事業屬性(xing)的公司并不太關(guan)注，但是(shi)疫情導致了(le)全球(qiu)的整體降(jiang)息，在全球(qiu)降(jiang)息的趨勢(shi)下，我們認為運營類公司的整體價值會逐(zhu)漸體現。

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