在六(liu)月份兩期債券連續違約后，近日，北京(jing)桑德環境工程(cheng)(cheng)有限(xian)公(gong)司(下(xia)稱桑德工程(cheng)(cheng))評(ping)級再度被中(zhong)誠信國(guo)際下(xia)調至C，這一評(ping)級意(yi)味著受評(ping)對象不(bu)能償還債務。

交叉違約

公開資料顯示，桑(sang)德工(gong)(gong)程(cheng)成立(li)于1999年，注冊資本15億元人民幣，主(zhu)要業務(wu)包括污(wu)水處(chu)理工(gong)(gong)程(cheng)建(jian)(jian)設、污(wu)水處(chu)理運(yun)營(ying)、自(zi)來水廠(chang)建(jian)(jian)設和運(yun)營(ying)等(deng)。桑(sang)德工(gong)(gong)程(cheng)的控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東為(wei)(wei)桑(sang)德國際，持股(gu)(gu)比例為(wei)(wei)100%，穿透后實控(kong)人為(wei)(wei)創始(shi)人文一(yi)波夫婦(fu)。截至2020年一(yi)季(ji)度，其總(zong)資產(chan)為(wei)(wei)232.5億元。

2017年(nian)3月2日，桑德(de)工(gong)程公開發(fa)行(xing)了(le)“17桑德(de)工(gong)程MTN001”，發(fa)行(xing)金額5億元。2020年(nian)3月6日該期(qi)中票到期(qi)，為化解債(zhai)(zhai)券兌付風險，公司(si)發(fa)行(xing)4億元“20桑德(de)工(gong)程EN001”按照1：1比例專項(xiang)來進行(xing)置(zhi)(zhi)換。根據其(qi)還本(ben)付息安排，置(zhi)(zhi)換債(zhai)(zhai)將于2020年(nian)6月6日償還20%本(ben)金及相應(ying)利息。

6月12日(ri)，桑德(de)工(gong)程(cheng)公告稱，截至2020年6月5日(ri)終，公司未能按約(yue)定將資金足額劃至托管機構。“20桑德(de)工(gong)程(cheng)EN001”也成為境內首只違約(yue)的(de)置換債(zhai)。

6月(yue)(yue)29日，桑(sang)德(de)工程召開的(de)“18桑(sang)德(de)工程MTN001”2020年第二次債券(quan)持有人會議，審議豁免該(gai)期(qi)中(zhong)票交叉違約(yue)的(de)議案，但(dan)未獲(huo)通過。同日，公司公告稱，上(shang)述中(zhong)票原兌付日為(wei)2021年10月(yue)(yue)24日，加速(su)到期(qi)日為(wei)2020年6月(yue)(yue)30日。隨后，這只中(zhong)票也告違約(yue)。

近日，中(zhong)誠信國(guo)際出具評級(ji)報告稱，2020年以來，北京桑德環(huan)境工程有限公司(si)債務(wu)集中(zhong)兌付(fu)壓力不(bu)斷加大(da)，營(ying)運資金(jin)回(hui)款情況很差，資金(jin)面持續惡化，流動性極度緊張，不(bu)能按期足額償還(huan)存續債券本息。

經中(zhong)誠信國際信用(yong)評級(ji)委員會決定，將桑德(de)(de)工程的(de)主體信用(yong)等級(ji)由(you)CC調(diao)降至(zhi)C，維持“17桑德(de)(de)工程MTN001”的(de)債項(xiang)信用(yong)等級(ji)為C，將“18桑德(de)(de)工程MTN001”的(de)債項(xiang)信用(yong)等級(ji)由(you)CC調(diao)降至(zhi)C。

資產負債率高企

從近四年財報來看，桑德工程的(de)資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)率均(jun)高(gao)于76%，資(zi)產(chan)負(fu)債(zhai)率高(gao)企，壓縮(suo)了進一步加杠桿的(de)空間。2020年一季度，公司(si)的(de)流(liu)(liu)動負(fu)債(zhai)達到107.13億(yi)元，而(er)同期貨(huo)幣資(zi)金僅有3.32億(yi)元，受限資(zi)產(chan)占比達到43%，其中長期應(ying)收款、在建(jian)工程、無形資(zi)產(chan)的(de)50%以上被(bei)用于抵質押融資(zi)。與此同時，公司(si)經營活動產(chan)生的(de)現金流(liu)(liu)量凈額僅有2.34億(yi)元，而(er)負(fu)債(zhai)帶來的(de)財務(wu)費(fei)用進一步侵蝕利潤。

中新經(jing)緯客戶端注意到，近年來，桑德工程盈利(li)能力呈下降趨(qu)勢(shi)，2017-2019年凈利(li)潤(run)分別(bie)為4.03億(yi)元、2.96億(yi)元和1.7億(yi)元。今年一(yi)季(ji)度，公司歸屬于母公司股(gu)東的凈利(li)潤(run)為0.06億(yi)元，同比(bi)下降90.22%。

中(zhong)證鵬元評級研(yan)究發展部(bu)史曉姍(shan)指出，受業(ye)務模式影(ying)(ying)響和新冠肺(fei)炎疫情沖(chong)擊，公司現金流惡化。因為在建(jian)項(xiang)目工(gong)期(qi)延(yan)(yan)后，相關收入(ru)負債(zhai)的確認延(yan)(yan)期(qi)，2019年以來(lai)應(ying)收應(ying)付類款項(xiang)規模明顯提升，尤其(qi)是關聯方之間的往(wang)來(lai)款，形成(cheng)較大資金占用，進一(yi)步(bu)影(ying)(ying)響公司現金流，阻(zu)斷(duan)了內部(bu)融資，或成(cheng)為公司走向(xiang)違約的推手。

目前，桑德環境工程(cheng)還(huan)將(jiang)面臨2020年11月“19桑德工程(cheng)SCP001”的兌付，規模(mo)為5億元。分(fen)析人士指出(chu)，在(zai)當前公司流動性(xing)極度緊張且已(yi)出(chu)現借款逾(yu)期的情況下(xia)，再次觸發交叉違(wei)約(yue)將(jiang)是大概率事(shi)件。

環保業違約風暴來了？

截至(zhi)發稿日，債券(quan)市場已經有多家環(huan)保(bao)企業違約，包括神霧(wu)環(huan)保(bao)、盛運環(huan)保(bao)、東方園林、凱迪生態(tai)等。

國金證券分析師周岳此前指出，近(jin)幾年(nian)環(huan)(huan)保行業經營活動(dong)現(xian)(xian)金流(liu)(liu)減弱，尤其是(shi)(shi)2018年(nian)三季度，下(xia)降幅度較(jiao)為(wei)明(ming)顯；投(tou)資(zi)活動(dong)方面，環(huan)(huan)保行業的(de)典型特征是(shi)(shi)投(tou)資(zi)活動(dong)現(xian)(xian)金流(liu)(liu)流(liu)(liu)出較(jiao)多。除了PPP模式(shi)下(xia)資(zi)本金的(de)占用(yong)，一個很大的(de)原因是(shi)(shi)環(huan)(huan)保產業多涉及(ji)生(sheng)產設(she)備(bei)(bei)改造升級、治(zhi)理設(she)施和設(she)備(bei)(bei)的(de)建設(she)與安裝等(deng)，前期投(tou)資(zi)規模較(jiao)大，故投(tou)資(zi)現(xian)(xian)金流(liu)(liu)持續(xu)為(wei)負(fu)。由(you)于其天然的(de)營業周期長、現(xian)(xian)金回籠慢，疊(die)加投(tou)資(zi)活動(dong)流(liu)(liu)出現(xian)(xian)金較(jiao)多，導致環(huan)(huan)保企業現(xian)(xian)金流(liu)(liu)缺口(kou)較(jiao)為(wei)嚴重(zhong)。

史曉姍也認為，短(duan)期內(nei)，環保(bao)企(qi)業(ye)的(de)資金壓(ya)力依然存(cun)在，但從長期看(kan)，隨著環保(bao)要(yao)求(qiu)的(de)提升、城鎮基礎建設需求(qiu)的(de)提升，環保(bao)行業(ye)面臨整合(he)，業(ye)務向(xiang)(xiang)聚集化發展。同時，相關(guan)制度將逐步完善。短(duan)期來看(kan)，投(tou)資者需要(yao)關(guan)注：企(qi)業(ye)背景、地方財力。對(dui)于業(ye)務分散的(de)民營企(qi)業(ye)，還需要(yao)關(guan)注其(qi)是(shi)否有(you)意向(xiang)(xiang)戰略投(tou)資者。

那么(me)環保企業(ye)該(gai)如何化(hua)解自身的償債壓(ya)力呢？在(zai)史曉姍(shan)看來，債權(quan)人與債務人可(ke)以達成(cheng)展期協議。考慮目(mu)前(qian)國內(nei)外疫(yi)情仍不穩定，延期時間為2020年以后為宜。其次，政府及相(xiang)關(guan)企業(ye)需要加(jia)(jia)強履(lv)(lv)約(yue)意(yi)識(shi)，加(jia)(jia)強地方(fang)政府信用體系建(jian)設。一(yi)方(fang)面(mian)加(jia)(jia)快PPP項目(mu)審核(he)和整改(gai)，推動項目(mu)進(jin)展，另一(yi)方(fang)面(mian)，應積(ji)極(ji)協調(diao)、爭取本年度財政資(zi)金，提(ti)升履(lv)(lv)約(yue)意(yi)識(shi)。對債務人來說(shuo)，因(yin)積(ji)極(ji)進(jin)行業(ye)務調(diao)整、利(li)用創新金融工具(ju)，包括(kuo)尋找戰略投資(zi)者，主動收縮困(kun)難項目(mu)、業(ye)務聚(ju)集化(hua)發展，積(ji)極(ji)使用金融創新工具(ju)。

  使用微信“掃一掃”功能添加“谷騰環保網”

相關文章