2021年1月(yue)4日(ri)，環(huan)保上市公(gong)司博(bo)世科發布關于公(gong)司控制權(quan)擬發生變更的提示(shi)性(xing)公(gong)告：廣州(zhou)環(huan)投集團(tuan)將成(cheng)為公(gong)司的第一大(da)股東(dong)，廣州(zhou)環(huan)投集團(tuan)的實際(ji)控制人(ren)(ren)廣州(zhou)市人(ren)(ren)民政府將成(cheng)為公(gong)司的實際(ji)控制人(ren)(ren)。

環(huan)保行業近兩年如(ru)臨(lin)寒(han)冬，由此迎(ying)來全新命題：環(huan)保民營企業攜(xie)手國資后，如(ru)何把握期望值(zhi)與現實(shi)之(zhi)間的平衡點，以適應甚至搶占市場新常態。

2020年(nian)環(huan)保領域(yu)“逆向混(hun)改潮”的(de)趨勢愈加(jia)明(ming)顯，據不(bu)完(wan)全(quan)統(tong)計，從2018年(nian)至今，已有22家(jia)民營環(huan)保企業(ye)(ye)擬(ni)(ni)引(yin)入國有資(zi)本(ben)，其中已完(wan)成股權轉讓的(de)企業(ye)(ye)有12家(jia)，終止并購(gou)的(de)有5家(jia)，項目合(he)作援(yuan)助的(de)有2家(jia)。2020年(nian)擬(ni)(ni)引(yin)入國資(zi)的(de)有7家(jia)，環(huan)保行業(ye)(ye)洗牌(pai)速度明(ming)顯加(jia)快。

01“規模戰”后，民企亟需解困

其一，“規模戰”背后，透支“錢袋子”，民營企(qi)業(ye)亟需(xu)紓困(kun)。

主要(yao)原因：①承(cheng)接大(da)量(liang)的PPP項(xiang)目和瘋狂收購、并購，激進式擴大(da)規模；②大(da)量(liang)持(chi)續性地資(zi)(zi)金墊付，短債長投的資(zi)(zi)金錯配；③PPP項(xiang)目政(zheng)策收緊，外部融資(zi)(zi)環(huan)境趨嚴，陷融資(zi)(zi)困境。

后果表象：

①現金流為負(fu)，處于斷(duan)裂邊緣(yuan)，造血中(zhong)樞癱瘓。

圖1 擬(ni)引(yin)入國資的環保民營企業當(dang)年凈(jing)現金流狀況

（單位：億(yi)元）

②債務壓頂，資(zi)產負(fu)債率高企，深陷債務危機。

圖2 擬(ni)引入國資的環保民(min)營企業(ye)當年(nian)資產負債率（%）

③回(hui)款緩慢(man)，應收賬款規(gui)模飆升。

圖3 擬引入國資的環保(bao)民營企業當年應收賬款(kuan)規模(mo)

（單(dan)位：億元）

④股權高位(wei)質(zhi)押，頻頻觸及平倉風(feng)險。

圖4 擬引入(ru)國資(zi)的(de)環保(bao)民營(ying)企業當年質(zhi)押(ya)比例

（單位：%）

其二，基于戰(zhan)略合作(zuo)需求，強(qiang)強(qiang)聯(lian)合，優勢(shi)互(hu)補。

通過(guo)合(he)(he)作(zuo)、并購，實(shi)現(xian)民營企業(ye)的技(ji)術和經營優(you)勢加(jia)上國(guo)資的融(rong)資和政策優(you)勢相融(rong)合(he)(he)，加(jia)強(qiang)自(zi)己在環保領域的市(shi)場和業(ye)務(wu)開拓(tuo)能力(li)，如富春環保攜手南昌水(shui)天集團(tuan)意在聯合(he)(he)國(guo)資發展省域市(shi)場，繼續進(jin)軍(jun)危廢處(chu)置領域。

02“攜手”解燃眉之急，但打鐵仍需自身硬

環保民(min)營企業通(tong)過股(gu)權轉(zhuan)(zhuan)讓、表決權委托(tuo)、非公(gong)開(kai)發行股(gu)票(piao)等方式牽手國(guo)資(zi)(zi)后，國(guo)資(zi)(zi)對民(min)營企業的(de)援(yuan)助效應表現(xian)不一，2020年前(qian)三季(ji)度，66%的(de)企業在引入(ru)國(guo)資(zi)(zi)后業績凈(jing)利潤(run)仍為負增長(chang)；引入(ru)國(guo)資(zi)(zi)當年，民(min)營企業現(xian)金流幾乎(hu)均出(chu)現(xian)好轉(zhuan)(zhuan)，實現(xian)正增長(chang)，但之后好轉(zhuan)(zhuan)的(de)可持續較弱。

在融資(zi)方面，如(ru)清新環境(jing)獲得四川國資(zi)體系(xi)8億元(yuan)借款以(yi)及四川發展為其擔保(bao)發行8億元(yuan)綠色債券，借助國資(zi)的信用(yong)，降(jiang)低融資(zi)成(cheng)本。

 在業(ye)務資源(yuan)發面，碧(bi)水源(yuan)聯(lian)合(he)中交集團中標11.12億(yi)和(he)21.85億(yi)元項目，雙方的協同效應初(chu)顯。

圖5 成功(gong)引(yin)入國資(zi)后的(de)環保民營(ying)企業凈利潤現狀

（單位：億元(yuan)，%）

圖6 成功(gong)引入國資后的環保民營企業現(xian)金流現(xian)狀(zhuang)

（單(dan)位：億元，%）

03“逆向混改”道阻且長，行業新格局逐漸清晰

環保行業(ye)(ye)“逆(ni)向混改”分(fen)為(wei)三步走：從(cong)國(guo)資(zi)救命到(dao)國(guo)資(zi)控股；國(guo)資(zi)民(min)資(zi)如(ru)何合作(zuo)；國(guo)資(zi)主導生態基建(jian)投資(zi)，民(min)資(zi)發(fa)揮專業(ye)(ye)優勢(shi)。目(mu)前主要還在第二階段(duan)徘徊，援助效(xiao)應與協同效(xiao)應的(de)發(fa)揮仍然(ran)需要一段(duan)較長的(de)時間(jian)。

民營環(huan)保企業引入國(guo)資(zi)后，實現1+1＞2的(de)(de)效應之路道阻且長(chang)，不(bu)是雙方資(zi)源的(de)(de)簡單拼接組合(he)(he)，而是合(he)(he)作雙方的(de)(de)磨合(he)(he)，包括(kuo)戰(zhan)略、企業文(wen)化等，磨合(he)(he)效果的(de)(de)不(bu)確定性將會直接影響(xiang)后續的(de)(de)成長(chang)性和爆(bao)發力。

 中(zhong)國的環境治(zhi)(zhi)理已從最初的關注(zhu)末(mo)端比較零散的市場(chang)，逐(zhu)步向(xiang)區域化、流域性、集(ji)中(zhong)式的環境綜合治(zhi)(zhi)理轉變，從此前主要關注(zhu)末(mo)端治(zhi)(zhi)理轉向(xiang)源頭(tou)減量、過(guo)程(cheng)綜合控制及末(mo)端治(zhi)(zhi)理。

新的產(chan)業(ye)格(ge)局逐漸清晰(xi)，未(wei)來(lai)會由國(guo)有企業(ye)牽(qian)頭進行資源整合、投資建設，主導(dao)一些區域性的環境綜合治理、流域治理項目，民企運用自己特(te)有的專業(ye)性、技術產(chan)品(pin)和服務(wu)參與(yu)其中(zhong)，從而形成(cheng)以技術為主、高質量(liang)發張、資本助推的模式(shi)。

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