2020年以來，在(zai)國內經濟下(xia)行(xing)壓力(li)持(chi)續加(jia)大背景下(xia)，行(xing)業政策重(zhong)(zhong)點(dian)聚(ju)焦生態文明建設及(ji)環境(jing)(jing)治(zhi)(zhi)理(li)(li)，水務行(xing)業發(fa)展(zhan)迎(ying)來新機遇，債券(quan)發(fa)行(xing)規模(mo)同(tong)比繼續增長(chang)，但其公(gong)益性(xing)特征導致(zhi)行(xing)業盈利(li)能力(li)仍較弱。預(yu)計2021年在(zai)生態文明建設和(he)節水政策等(deng)因(yin)素影響下(xia)，污(wu)水處(chu)理(li)(li)及(ji)環境(jing)(jing)治(zhi)(zhi)理(li)(li)等(deng)領域仍是行(xing)業未來重(zhong)(zhong)點(dian)發(fa)展(zhan)方向；同(tong)時(shi)，隨著市場化改革(ge)及(ji)國資(zi)國企改革(ge)推進(jin)(jin)，行(xing)業集中度將進(jin)(jin)一步提升，形成強(qiang)者恒(heng)強(qiang)的趨勢，行(xing)業信用質量有望進(jin)(jin)一步提升。

監管政(zheng)策：2020年以來，國家繼續(xu)圍繞行業發展(zhan)及環(huan)境保護出臺(tai)相(xiang)關政(zheng)策，重(zhong)(zhong)點聚焦(jiao)生態文明建設及環(huan)境治理(li)，污水處(chu)理(li)及流域治理(li)仍是行業重(zhong)(zhong)點發展(zhan)方向。

行(xing)(xing)業運行(xing)(xing)：供(gong)水行(xing)(xing)業繼續平(ping)穩發展，在(zai)國家節水政策的推動(dong)下(xia)，用水總量略有下(xia)滑(hua)；污水處(chu)理行(xing)(xing)業在(zai)環(huan)保產(chan)業帶動(dong)下(xia)，快(kuai)速發展；隨著市場(chang)化改(gai)革(ge)及(ji)國資(zi)國企(qi)改(gai)革(ge)推進，行(xing)(xing)業加快(kuai)整合(he)，集中度有所提升。

行業(ye)(ye)盈利(li)(li)：得益于國內(nei)水(shui)務(wu)基礎設(she)施(shi)不斷完善、全國污水(shui)處(chu)理量等不斷增長，水(shui)務(wu)企業(ye)(ye)營業(ye)(ye)收入同比繼續增長；期間費用規模(mo)較大，一定程(cheng)度(du)上削弱了水(shui)務(wu)企業(ye)(ye)的盈利(li)(li)能(neng)力；由于主業(ye)(ye)盈利(li)(li)空間有限，政府補助仍為水(shui)務(wu)企業(ye)(ye)的重要利(li)(li)潤來源；水(shui)務(wu)企業(ye)(ye)投資性現金流保持凈(jing)流出(chu)，籌資性凈(jing)現金流保持凈(jing)流入，固定資產投資和并購仍是行業(ye)(ye)發展的重點。

發行概況：2020年(nian)以(yi)來，水務企業存續債(zhai)券(quan)規(gui)模同(tong)比繼續增長，AA+及以(yi)上(shang)高級別等級發債(zhai)主體占比較(jiao)高，存續債(zhai)券(quan)期限結構整體較(jiao)為(wei)合理。

信(xin)用質量：2020年，水務(wu)(wu)行(xing)業(ye)信(xin)用質量整體保持穩定，級別上調(diao)1家，為上海水務(wu)(wu)資產經營發展(zhan)有(you)限公司(si)(si)，下調(diao)展(zhan)望1家，為呼和浩特(te)春華水務(wu)(wu)開發集團有(you)限責(ze)任(ren)公司(si)(si)，下調(diao)級別1家，為巴彥淖(nao)爾市河套水務(wu)(wu)集團有(you)限公司(si)(si)；我國水務(wu)(wu)行(xing)業(ye)目(mu)前發展(zhan)較為平穩，隨著我國水務(wu)(wu)行(xing)業(ye)整合力度(du)不斷加大，優質企業(ye)通過強強聯合的(de)方式進一步鞏固(gu)在行(xing)業(ye)內的(de)地位，短期內行(xing)業(ye)信(xin)用質量有(you)望進一步提升。

行業政策

2020年以(yi)來(lai)，國家繼續圍繞行(xing)業發(fa)展及環境保護出臺相(xiang)關政策(ce)，重點聚焦(jiao)生態文明建設(she)及環境治理(li)；預計2021年，在國家節水(shui)政策(ce)延續下，供(gong)水(shui)量增長有限(xian)，污水(shui)處理(li)及流域治理(li)仍是行(xing)業重點發(fa)展方向。

水(shui)務行(xing)業(ye)作為關系到國計民生的(de)行(xing)業(ye)，具有(you)政府(fu)特許經營、初始(shi)投(tou)資(zi)大、投(tou)資(zi)回收周(zhou)期(qi)長(chang)、資(zi)金(jin)沉淀(dian)性強(qiang)等特點，是典(dian)型(xing)的(de)政策導(dao)向性和法(fa)律法(fa)規驅動型(xing)行(xing)業(ye)。為確(que)保行(xing)業(ye)可持續(xu)發展，2020 年以(yi)來,國家繼續(xu)圍繞行(xing)業(ye)發展目標(biao)、行(xing)業(ye)監管、融資(zi)方式、資(zi)金(jin)補(bu)償等方面出臺相(xiang)關政策；同時，在國家政策引(yin)導(dao)下，各地政府(fu)也紛紛出臺相(xiang)關具體實(shi)施(shi)細(xi)則(ze)。

行(xing)業發(fa)展方面(mian)(mian)(mian)，在延續(xu) 2019 年 5 月《城鎮污水廠提(ti)質增(zeng)效三年行(xing)動(dong)(dong)方案(2019-2021)》(以(yi)(yi)下簡稱“實(shi)施方案”)的(de)(de)(de)基礎上，2020 年 6 月和 2020 年 11 月，《全國(guo)重要生(sheng)態系(xi)(xi)統保護和修復(fu)重大工程總體(ti)規劃(2021～2035)》和《關于構建(jian)現代環(huan)(huan)境(jing)治(zhi)理(li)體(ti)系(xi)(xi)的(de)(de)(de)指導意見(jian)》兩份(fen)文件出臺，從(cong)不同角(jiao)度提(ti)出了(le)未來我國(guo)環(huan)(huan)境(jing)治(zhi)理(li)的(de)(de)(de)方向及(ji)發(fa)展目(mu)標，明確主(zhu)要目(mu)標是(shi)在 2025 年，建(jian)立健(jian)全環(huan)(huan)境(jing)治(zhi)理(li)的(de)(de)(de)領導責(ze)(ze)任體(ti)系(xi)(xi)、企(qi)(qi)業責(ze)(ze)任體(ti)系(xi)(xi)、全民(min)行(xing)動(dong)(dong)體(ti)系(xi)(xi)、監管體(ti)系(xi)(xi)、市(shi)場(chang)體(ti)系(xi)(xi)、信(xin)用(yong)體(ti)系(xi)(xi)、法律(lv)法規政策(ce)體(ti)系(xi)(xi)。到(dao)(dao) 2035 年，通過大力(li)實(shi)施重要生(sheng)態系(xi)(xi)統保護和修復(fu)重大工程，森林覆蓋率(lv)達(da)到(dao)(dao) 26%，森林蓄積(ji)量達(da)到(dao)(dao) 210 億立方米，天然(ran)林面(mian)(mian)(mian)積(ji)保有量穩定在 2 億公(gong)(gong)(gong)頃左右，草(cao)原綜合植被蓋度達(da)到(dao)(dao) 60%；濕(shi)地保護率(lv)提(ti)高(gao)到(dao)(dao) 60%；新增(zeng)水土(tu)流失綜合治(zhi)理(li)面(mian)(mian)(mian)積(ji) 5,640 萬公(gong)(gong)(gong)頃，75%以(yi)(yi)上的(de)(de)(de)可治(zhi)理(li)沙化(hua)土(tu)地得到(dao)(dao)治(zhi)理(li)；海洋(yang)生(sheng)態惡(e)化(hua)的(de)(de)(de)狀(zhuang)況得到(dao)(dao)全面(mian)(mian)(mian)扭轉，自然(ran)海岸線保有率(lv)不低(di)于 35%；以(yi)(yi)國(guo)家公(gong)(gong)(gong)園為主(zhu)體(ti)的(de)(de)(de)自然(ran)保護地占陸(lu)域國(guo)土(tu)面(mian)(mian)(mian)積(ji) 18%以(yi)(yi)上，瀕危野(ye)生(sheng)動(dong)(dong)植物及(ji)其棲息(xi)地得到(dao)(dao)全面(mian)(mian)(mian)保護。另外，通過開放重點市(shi)場(chang)，進(jin)一(yi)步引(yin)入(ru)市(shi)場(chang)競爭(zheng)機制，放開節(jie)(jie)能(neng)環(huan)(huan)保競爭(zheng)性(xing)業務，優化(hua)節(jie)(jie)能(neng)環(huan)(huan)保領域市(shi)場(chang)營(ying)(ying)商環(huan)(huan)境(jing)，保障民(min)營(ying)(ying)企(qi)(qi)業公(gong)(gong)(gong)平公(gong)(gong)(gong)正參與競爭(zheng)，推動(dong)(dong)民(min)營(ying)(ying)節(jie)(jie)能(neng)環(huan)(huan)保企(qi)(qi)業健(jian)康(kang)發(fa)展。

行(xing)業(ye)監管(guan)(guan)方面，2020 年(nian) 3 月財政部(bu)(bu)(bu)、自然資源部(bu)(bu)(bu)、生(sheng)(sheng)(sheng)態(tai)(tai)環(huan)境(jing)(jing)部(bu)(bu)(bu)、國(guo)家(jia)林草(cao)局四部(bu)(bu)(bu)門日(ri)前聯(lian)合發(fa)(fa)布(bu)《關于(yu)加強生(sheng)(sheng)(sheng)態(tai)(tai)環(huan)保資金(jin)(jin)管(guan)(guan)理(li) 推(tui)動建立項目(mu)儲(chu)備(bei)制度(du)的通(tong)知》（財資環(huan)【2020】7 號），提出建立中(zhong)央生(sheng)(sheng)(sheng)態(tai)(tai)環(huan)保資金(jin)(jin)項目(mu)儲(chu)備(bei)庫(ku)(ku)制度(du)，嚴格儲(chu)備(bei)庫(ku)(ku)制度(du)管(guan)(guan)理(li)，對(dui)(dui)入(ru)庫(ku)(ku)項目(mu)資金(jin)(jin)范(fan)圍(wei)做出具體要求，規(gui)范(fan)入(ru)庫(ku)(ku)標(biao)(biao)準(zhun)。2020 年(nian) 12 月，生(sheng)(sheng)(sheng)態(tai)(tai)環(huan)境(jing)(jing)部(bu)(bu)(bu)發(fa)(fa)布(bu)《關于(yu)進(jin)一步規(gui)范(fan)城鎮（園區(qu)）污(wu)(wu)水(shui)處理(li)環(huan)境(jing)(jing)管(guan)(guan)理(li)的通(tong)知》，依據(ju)水(shui)污(wu)(wu)染(ran)防治等法(fa)律法(fa)規(gui)，依法(fa)明晰(xi)各方責任，并推(tui)動各方履(lv)職盡責，規(gui)范(fan)環(huan)境(jing)(jing)監督管(guan)(guan)理(li)。2021 年(nian) 1 月，生(sheng)(sheng)(sheng)態(tai)(tai)環(huan)境(jing)(jing)部(bu)(bu)(bu)發(fa)(fa)布(bu)《生(sheng)(sheng)(sheng)態(tai)(tai)環(huan)境(jing)(jing)標(biao)(biao)準(zhun)管(guan)(guan)理(li)辦(ban)法(fa)》，該方法(fa)自 2021 年(nian) 2 月 1 日(ri)開始實行(xing)，對(dui)(dui)國(guo)家(jia)生(sheng)(sheng)(sheng)態(tai)(tai)環(huan)境(jing)(jing)及地(di)方生(sheng)(sheng)(sheng)態(tai)(tai)環(huan)境(jing)(jing)從生(sheng)(sheng)(sheng)態(tai)(tai)環(huan)境(jing)(jing)質量標(biao)(biao)準(zhun)、生(sheng)(sheng)(sheng)態(tai)(tai)環(huan)境(jing)(jing)風險管(guan)(guan)控標(biao)(biao)準(zhun)、污(wu)(wu)染(ran)物排放標(biao)(biao)準(zhun)和其(qi)他生(sheng)(sheng)(sheng)態(tai)(tai)環(huan)境(jing)(jing)標(biao)(biao)準(zhun)等進(jin)行(xing)了明確。

融(rong)(rong)資(zi)方(fang)式上，根據 2020 年 4 月中國證(zheng)(zheng)監會、國家發(fa)展改革委關于推進基(ji)礎(chu)設(she)(she)施領域(yu)不動產投(tou)資(zi)信托基(ji)金（REITs）試點(dian)(dian)相關工(gong)作(zuo)的通知（證(zheng)(zheng)監發(fa)【2020】40 號），將聚焦重點(dian)(dian)區(qu)域(yu)、重點(dian)(dian)行(xing)業（包括倉儲物流、收費公路等(deng)(deng)交通設(she)(she)施，水(shui)電(dian)氣熱等(deng)(deng)市(shi)政工(gong)程(cheng)，城鎮(zhen)污水(shui)垃圾處(chu)理(li)、固廢危廢處(chu)理(li)等(deng)(deng)污染治理(li)項(xiang)目(mu)），優質項(xiang)目(mu)等(deng)(deng)推進基(ji)礎(chu)設(she)(she)施 REITs 試點(dian)(dian)工(gong)作(zuo)，進一步(bu)創新投(tou)融(rong)(rong)資(zi)機(ji)制，有效盤活存量資(zi)產，促進基(ji)礎(chu)設(she)(she)施高(gao)質量發(fa)展。

資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)補(bu)償(chang)(chang)方面，2020 年 4 月財政部(bu)、生態(tai)環境部(bu)、水(shui)利部(bu)和國家林(lin)草(cao)局研究(jiu)制定了(le)《支(zhi)持引導(dao)黃河全流(liu)域(yu)建(jian)立(li)(li)橫向生態(tai)補(bu)償(chang)(chang)機(ji)制試(shi)點實施方案(an)》（財資(zi)(zi)(zi)環【2020】20 號），計劃(hua)在 2020～2022 年間，通過建(jian)立(li)(li)黃河流(liu)域(yu)生態(tai)補(bu)償(chang)(chang)機(ji)制管(guan)理平臺，中央財政每年從水(shui)污(wu)染防治(zhi)資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)中安排一部(bu)分資(zi)(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)，支(zhi)持引導(dao)沿黃九(jiu)省（區）探索建(jian)立(li)(li)橫向生態(tai)補(bu)償(chang)(chang)機(ji)制。

綜(zong)上，在國(guo)內經濟下行壓力(li)持續加大背景下，2020 年以來國(guo)家繼續圍(wei)繞行業發展(zhan)目(mu)標及環境(jing)保(bao)護繼續發布相關目(mu)標出臺相關政策，重點(dian)聚焦生(sheng)態文(wen)明(ming)建(jian)設(she)及環境(jing)治理(li)；預計(ji) 2021 年，隨著生(sheng)態文(wen)明(ming)建(jian)設(she)逐步推進，污水處理(li)及流域治理(li)仍將是未來行業重點(dian)發展(zhan)方向。

行業運行

2019年(nian)以(yi)來，供水(shui)行(xing)(xing)業(ye)(ye)繼(ji)續(xu)平穩發展，在國(guo)(guo)家節水(shui)政策(ce)的推(tui)動(dong)下(xia)，用水(shui)總量略有下(xia)滑(hua)；污水(shui)處(chu)理(li)行(xing)(xing)業(ye)(ye)在環保產業(ye)(ye)帶(dai)動(dong)下(xia)，快速(su)發展；隨著市場化改革(ge)及國(guo)(guo)資國(guo)(guo)企(qi)改革(ge)推(tui)進(jin)，行(xing)(xing)業(ye)(ye)集中度有所提升；預計(ji)2021年(nian)，具(ju)有技術和(he)規模(mo)優勢水(shui)務企(qi)業(ye)(ye)將繼(ji)續(xu)加快行(xing)(xing)業(ye)(ye)布局，行(xing)(xing)業(ye)(ye)集中度將會進(jin)一步(bu)提升。

水(shui)(shui)資(zi)(zi)源是(shi)基礎(chu)性自(zi)然資(zi)(zi)源，也是(shi)重要的(de)(de)(de)經濟和戰略資(zi)(zi)源。我(wo)國(guo)(guo)是(shi)水(shui)(shui)資(zi)(zi)源嚴重短缺的(de)(de)(de)國(guo)(guo)家，人(ren)均(jun)占有(you)量(liang)(liang)僅為世界平均(jun)水(shui)(shui)平的(de)(de)(de) 1/4。隨著全(quan)國(guo)(guo)經濟社會的(de)(de)(de)快速發展，城(cheng)(cheng)市化(hua)進程不斷(duan)加快，對供排水(shui)(shui)的(de)(de)(de)需求(qiu)與要求(qiu)也越(yue)來(lai)越(yue)高。根據(ju)國(guo)(guo)家統(tong)計局數據(ju)，2019 年(nian)末我(wo)國(guo)(guo)常(chang)住人(ren)口(kou)城(cheng)(cheng)鎮(zhen)化(hua)率增(zeng)至 60.60%，同比增(zeng)加 1.02 個百(bai)分點。國(guo)(guo)民經濟發展帶(dai)來(lai)的(de)(de)(de)生(sheng)產用(yong)水(shui)(shui)提升(sheng)和城(cheng)(cheng)鎮(zhen)化(hua)帶(dai)來(lai)的(de)(de)(de)居民生(sheng)活用(yong)水(shui)(shui)規模增(zeng)加，使人(ren)均(jun)日生(sheng)活用(yong)水(shui)(shui)量(liang)(liang)繼續保持(chi)上升(sheng)的(de)(de)(de)趨勢，2019 年(nian)為 179.97 升(sheng)/人(ren)。

但隨著我(wo)(wo)國(guo)一系(xi)列水(shui)資源(yuan)管理措施實施，如(ru)《節(jie)水(shui)型(xing)社會建設“十三五”規(gui)劃》、《國(guo)家節(jie)水(shui)行動(dong)(dong)方(fang)案》等，近年(nian)(nian)來我(wo)(wo)國(guo)總(zong)用(yong)水(shui)量增速(su)下(xia)(xia)滑且規(gui)模(mo)有所波動(dong)(dong)。根據《中(zhong)華人(ren)民共(gong)和國(guo) 2019 年(nian)(nian)國(guo)民經濟和社會發展統計公(gong)報(bao)》，2019年(nian)(nian)我(wo)(wo)國(guo)水(shui)資源(yuan)總(zong)量為(wei)28,670億立方(fang)米(mi)，總(zong)用(yong)水(shui)量為(wei)5,991億立方(fang)米(mi)，同比下(xia)(xia)降(jiang) 0.4%；其(qi)中(zhong)生活(huo)用(yong)水(shui)同比增長(chang) 1.9%，工(gong)業(ye)用(yong)水(shui)同比下(xia)(xia)降(jiang) 2.1%，農業(ye)用(yong)水(shui)同比下(xia)(xia)降(jiang) 0.5%，生態(tai)補(bu)水(shui)同比增長(chang) 0.5%。

在環保產業投(tou)資高(gao)(gao)速(su)增(zeng)長(chang)的帶動下，我國(guo)城(cheng)市(shi)污水處(chu)(chu)(chu)理(li)(li)(li)(li)行業快速(su)發展(zhan)，污水處(chu)(chu)(chu)理(li)(li)(li)(li)能力(li)(li)和污水處(chu)(chu)(chu)理(li)(li)(li)(li)率持續提(ti)高(gao)(gao)，截至 2019 年末，我國(guo)城(cheng)市(shi)污水處(chu)(chu)(chu)理(li)(li)(li)(li)廠日處(chu)(chu)(chu)理(li)(li)(li)(li)能力(li)(li)為 1.79 億立方(fang)米，同比(bi)(bi)增(zeng)長(chang) 5.82%，城(cheng)市(shi)污水處(chu)(chu)(chu)理(li)(li)(li)(li)率達到 96.81%，同比(bi)(bi)提(ti)高(gao)(gao) 1.32 個百分點(dian)(dian)。同期，我國(guo)縣城(cheng)污水處(chu)(chu)(chu)理(li)(li)(li)(li)廠日處(chu)(chu)(chu)理(li)(li)(li)(li)能力(li)(li)為 0.36 億立方(fang)米，同比(bi)(bi)增(zeng)長(chang) 6.53%，縣城(cheng)污水處(chu)(chu)(chu)理(li)(li)(li)(li)率達到 93.55%，同比(bi)(bi)提(ti)高(gao)(gao)2.39 個百分點(dian)(dian)，但部分處(chu)(chu)(chu)理(li)(li)(li)(li)設施不能完全滿足(zu)環保新(xin)要求，多(duo)數污泥尚(shang)未(wei)得到無(wu)害(hai)化處(chu)(chu)(chu)理(li)(li)(li)(li)。

行業(ye)(ye)(ye)競爭方(fang)(fang)面，2002 年以(yi)(yi)前(qian)，我國水務(wu)市場一直處于高(gao)度(du)分(fen)散狀(zhuang)態，在特(te)許經營制度(du)引入以(yi)(yi)后，水務(wu)行業(ye)(ye)(ye)進(jin)(jin)(jin)入市場化(hua)時代，跨區(qu)域擴張成(cheng)(cheng)為(wei)(wei)可能(neng)。為(wei)(wei)了(le)迅速占領市場，水務(wu)企(qi)業(ye)(ye)(ye)通過加大投(tou)資(zi)(zi)力度(du)在全(quan)國范圍(wei)內布(bu)局(ju)，收購兼并成(cheng)(cheng)為(wei)(wei)占領市場的主(zhu)(zhu)要方(fang)(fang)法。目前(qian)，我國水務(wu)行業(ye)(ye)(ye)的競爭主(zhu)(zhu)體(ti)主(zhu)(zhu)要是地方(fang)(fang)政府(fu)下屬的區(qu)域性(xing)水務(wu)企(qi)業(ye)(ye)(ye)、重資(zi)(zi)產水務(wu)投(tou)資(zi)(zi)集團和(he)專業(ye)(ye)(ye)化(hua)水務(wu)公司，市場格局(ju)較為(wei)(wei)穩定。然而隨著(zhu)市場化(hua)改(gai)革(ge)的不(bu)斷深入以(yi)(yi)及(ji)國家對環保(bao)需(xu)求(qiu)的不(bu)斷提(ti)高(gao)，多元化(hua)競爭格局(ju)進(jin)(jin)(jin)一步(bu)加劇。2020 年以(yi)(yi)來，因疫情影(ying)響，國家重點聚焦基(ji)建補短板，水務(wu)行業(ye)(ye)(ye)成(cheng)(cheng)為(wei)(wei)重點投(tou)資(zi)(zi)方(fang)(fang)向。同時，國資(zi)(zi)國企(qi)改(gai)革(ge)推進(jin)(jin)(jin)，地方(fang)(fang)國企(qi)加快(kuai)產業(ye)(ye)(ye)布(bu)局(ju)，資(zi)(zi)本+技術結合成(cheng)(cheng)為(wei)(wei)行業(ye)(ye)(ye)發(fa)展新趨(qu)勢，如(ru)威立雅(ya)收購蘇(su)伊士股權(quan)、中節能(neng)收購鐵漢生態及(ji)國禎、首創股份收購恒基(ji)水務(wu)等，行業(ye)(ye)(ye)集中度(du)有(you)所提(ti)高(gao)。

總體來看，我國供水行業(ye)發(fa)展穩定，污水處(chu)理行業(ye)在環(huan)保產業(ye)投(tou)資帶(dai)動下快速發(fa)展，而隨著市場(chang)化改革的逐(zhu)步(bu)推進(jin)，市場(chang)集中度(du)有所提(ti)高(gao)。預計(ji) 2021 年，具(ju)有技術和規模(mo)優勢水務企業(ye)將繼續加快行業(ye)布局，行業(ye)集中度(du)將會進(jin)一步(bu)提(ti)升。

行業盈利

得(de)益于(yu)國內水(shui)務基礎設施不斷(duan)完善(shan)、全國污水(shui)處(chu)理(li)量等不斷(duan)增(zeng)長，2020年(nian)水(shui)務企業(ye)營業(ye)收(shou)入同(tong)比繼續(xu)增(zeng)長；期間費用規模較大，一定(ding)程度(du)上削弱了水(shui)務企業(ye)的盈利能力(li)；由于(yu)主(zhu)業(ye)盈利空間有限(xian)，政(zheng)府補助仍為水(shui)務企業(ye)的重要利潤來源；水(shui)務企業(ye)投(tou)資(zi)(zi)性現金(jin)流(liu)保持凈流(liu)出，籌資(zi)(zi)性凈現金(jin)流(liu)保持凈流(liu)入；預(yu)計(ji)2021年(nian)，我國水(shui)務行(xing)業(ye)營收(shou)將(jiang)繼續(xu)保持增(zeng)長，固定(ding)資(zi)(zi)產投(tou)資(zi)(zi)和并購仍是(shi)行(xing)業(ye)發展的重點。

本(ben)文根據申萬和 Wind 行業(ye)分類下歸屬于水務行業(ye)的(de)發(fa)債(zhai)企(qi)業(ye)和上(shang)(shang)市公司(si)，并剔除合并報表范圍內的(de)發(fa)債(zhai)子公司(si)、未披露 2020 年三(san)季報、雖被納入水務行業(ye)但(dan)城投屬性強(qiang)的(de)公司(si)等，綜合上(shang)(shang)述條件篩(shai)選出 44 家水務樣(yang)本(ben)企(qi)業(ye)。

盈利能(neng)力(li)方(fang)面，2020 年以(yi)來(lai)，水(shui)(shui)務(wu)企業(ye)營(ying)業(ye)收(shou)入仍主要來(lai)自于供水(shui)(shui)和污(wu)水(shui)(shui)處理(li)的運(yun)營(ying)服務(wu)，部分企業(ye)包含(han)水(shui)(shui)環境治理(li)、管道安裝等工程(cheng)建(jian)造服務(wu)等。得(de)益(yi)于國(guo)內(nei)水(shui)(shui)務(wu)基(ji)礎設施不(bu)斷(duan)完善、全國(guo)污(wu)水(shui)(shui)處理(li)量(liang)等持續(xu)增長，2020 年 1～9 月(yue)，樣(yang)本水(shui)(shui)務(wu)企業(ye)營(ying)業(ye)收(shou)入為 1,166.08 億元，同比(bi)增長 18.55%；毛(mao)利率(lv)為 30.50%，同比(bi)基(ji)本保持持平(ping)。

期(qi)間(jian)費(fei)用(yong)(yong)方(fang)面，2020 年 Q1～Q3，水(shui)務(wu)企業期(qi)間(jian)費(fei)用(yong)(yong)率(lv)分(fen)別為 24.54%、21.84%和 20.51%，企業期(qi)間(jian)費(fei)用(yong)(yong)控(kong)制水(shui)平(ping)較(jiao)穩定(ding)，但規(gui)模(mo)仍較(jiao)大，一定(ding)程(cheng)度上削弱了水(shui)務(wu)企業的(de)盈利能力。同期(qi)，期(qi)間(jian)費(fei)用(yong)(yong)結(jie)構相對(dui)穩定(ding)，財務(wu)費(fei)用(yong)(yong)占(zhan)期(qi)間(jian)費(fei)用(yong)(yong)的(de)比重(zhong)分(fen)別為 42.90%、41.42%和 41.08%；管(guan)理費(fei)用(yong)(yong)占(zhan)期(qi)間(jian)費(fei)用(yong)(yong)的(de)比重(zhong)分(fen)別為 44.52%、45.70%和 45.94%，研發費(fei)用(yong)(yong)和銷售費(fei)用(yong)(yong)占(zhan)比均較(jiao)小(xiao)。

其他(ta)收(shou)(shou)益方(fang)面，2020 年(nian) Q1～Q3，水務(wu)企(qi)(qi)業(ye)其他(ta)收(shou)(shou)益分別(bie)實現 12.72 億(yi)(yi)元(yuan)、25.10 億(yi)(yi)元(yuan)和40.78 億(yi)(yi)元(yuan)，主(zhu)要(yao)為(wei)稅收(shou)(shou)返還等(deng)政(zheng)府(fu)補(bu)貼(tie)，在凈利潤(run)(run)中占比分別(bie)為(wei) 108.56%、33.23%和 29.42%，政(zheng)府(fu)支持力度較大(da)，由于主(zhu)業(ye)盈利空(kong)間有限，政(zheng)府(fu)補(bu)助(zhu)仍為(wei)水務(wu)企(qi)(qi)業(ye)的重要(yao)利潤(run)(run)來(lai)源。

現(xian)金(jin)(jin)流(liu)方面(mian)，2020 年(nian)(nian) Q1～Q3，經營(ying)性(xing)凈(jing)現(xian)金(jin)(jin)流(liu)分別為(wei)-23.69 億(yi)元(yuan)、107.97 億(yi)元(yuan)和 276.59億(yi)元(yuan)，受供(gong)水(shui)、污水(shui)處理業(ye)務結算周期影響，第(di)一季(ji)(ji)度經營(ying)性(xing)現(xian)金(jin)(jin)流(liu)為(wei)凈(jing)流(liu)出；由于水(shui)務企(qi)業(ye)的整體資(zi)金(jin)(jin)回籠一般較及(ji)時，第(di)二季(ji)(ji)度及(ji)第(di)三季(ji)(ji)度經營(ying)性(xing)現(xian)金(jin)(jin)流(liu)轉為(wei)凈(jing)流(liu)入且大幅增(zeng)長。2020年(nian)(nian) Q1～Q3，投資(zi)性(xing)凈(jing)現(xian)金(jin)(jin)流(liu)始(shi)終保持凈(jing)流(liu)出，2020 年(nian)(nian) 1～9 月，水(shui)務企(qi)業(ye)投資(zi)性(xing)凈(jing)流(liu)出同比(bi)增(zeng)長 23.89%，籌資(zi)性(xing)凈(jing)流(liu)入同比(bi)增(zeng)長 68.01%。

2020 年 Q1～Q3，水(shui)務(wu)企(qi)業(ye)短期(qi)有息債(zhai)務(wu)分(fen)別為 1,277.49 億元、1,250.69 億元和 1,265.75億元，基本(ben)保(bao)持穩定；同期(qi)，水(shui)務(wu)企(qi)業(ye)獲(huo)現能(neng)力較好，期(qi)末現金對短期(qi)有息債(zhai)務(wu)的覆(fu)蓋(gai)倍數不斷增長，能(neng)夠對短期(qi)有息債(zhai)務(wu)形成有效覆(fu)蓋(gai)。

預計 2021 年，我國水(shui)(shui)(shui)務(wu)行(xing)業(ye)在(zai)水(shui)(shui)(shui)務(wu)市場較大的增量潛力之下，城市和縣城的供(gong)水(shui)(shui)(shui)量和污水(shui)(shui)(shui)處理量將持(chi)續(xu)增長(chang)，整體營(ying)收規模保持(chi)增長(chang)，盈利能力穩步提升；同時固定資產投(tou)資和并購仍是行(xing)業(ye)發展的重點，行(xing)業(ye)內投(tou)融資需求(qiu)仍將維持(chi)在(zai)較高水(shui)(shui)(shui)平。

債券發行概況

2020年以來，水(shui)務企業存(cun)續債券規模同(tong)比(bi)(bi)繼續增長，AA+及(ji)以上高(gao)級(ji)別等級(ji)發債主體(ti)占比(bi)(bi)較(jiao)高(gao)，存(cun)續債券期限結構整體(ti)較(jiao)為(wei)合理。

截至(zhi) 2020 年(nian)末，水(shui)務行業存續債(zhai)券 424 只，涉及發債(zhai)主(zhu)體(ti) 97 家(jia)，存續債(zhai)總額(e)(e)(e) 1,834.93億元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)增長 11.34%；其中一(yi)般中期票據(ju) 73 只，余(yu)(yu)額(e)(e)(e)合(he)(he)計(ji) 540.20 億元(yuan)(yuan)，余(yu)(yu)額(e)(e)(e)占比(bi) 29.44%；一(yi)般企業債(zhai)合(he)(he)計(ji) 41 只，余(yu)(yu)額(e)(e)(e)合(he)(he)計(ji) 315.33 億元(yuan)(yuan)，余(yu)(yu)額(e)(e)(e)占比(bi) 17.18%；私募(mu)債(zhai) 46 只，余(yu)(yu)額(e)(e)(e)合(he)(he)計(ji)314.65 億元(yuan)(yuan)，余(yu)(yu)額(e)(e)(e)占比(bi) 17.15%；一(yi)般公司債(zhai) 21 只，余(yu)(yu)額(e)(e)(e)合(he)(he)計(ji) 261.10 億元(yuan)(yuan)，余(yu)(yu)額(e)(e)(e)占比(bi) 14.23%;證監會主(zhu)管 ABS192 只，余(yu)(yu)額(e)(e)(e)合(he)(he)計(ji) 163.75 億元(yuan)(yuan)，余(yu)(yu)額(e)(e)(e)占比(bi) 8.92%。

從等級信用(yong)分(fen)布情況來(lai)看，水(shui)(shui)(shui)務(wu)行業(ye)發債主體信用(yong)級別(bie)較高(gao)。截至 2020 年(nian)末，AAA 級主體存續(xu)規(gui)模(mo)(mo)為(wei)(wei)(wei) 909.87 億元,在(zai)(zai)總(zong)存續(xu)規(gui)模(mo)(mo)中占(zhan)(zhan)(zhan)比 49.59%；AA+級主體發行規(gui)模(mo)(mo)為(wei)(wei)(wei) 319.75 億元，在(zai)(zai)總(zong)存續(xu)規(gui)模(mo)(mo)中占(zhan)(zhan)(zhan)比 17.43%；AA 級主體發行規(gui)模(mo)(mo)為(wei)(wei)(wei) 358.48 億元，在(zai)(zai)總(zong)存續(xu)規(gui)模(mo)(mo)中占(zhan)(zhan)(zhan)比 19.54%；AA-級主體發行規(gui)模(mo)(mo)為(wei)(wei)(wei) 63.50 億元，占(zhan)(zhan)(zhan)比 3.46%。水(shui)(shui)(shui)務(wu)行業(ye)發債主體信用(yong)級別(bie)較高(gao)，主要是由于水(shui)(shui)(shui)務(wu)企業(ye)項目向(xiang)大型(xing)化(hua)(hua)、綜合化(hua)(hua)發展，實(shi)力較弱的水(shui)(shui)(shui)務(wu)企業(ye)競(jing)爭力將進(jin)(jin)一(yi)步下降，行業(ye)整合力度繼續(xu)加大，形成(cheng)強者恒強的趨勢(shi)，未來(lai)水(shui)(shui)(shui)務(wu)行業(ye)主體信用(yong)級別(bie)將進(jin)(jin)一(yi)步向(xiang)高(gao)級別(bie)集中。

從存(cun)續債(zhai)券期(qi)限結構(gou)上(shang)(shang)來看，截至 2020 年(nian)末(mo)，水(shui)務行(xing)業信用債(zhai)發行(xing)期(qi)限結構(gou) 3 年(nian)期(qi)以上(shang)(shang)的品種占比 45.05%，1 年(nian)以內(nei)和 1～3 年(nian)占比分別為(wei) 23.01%和 31.95%，期(qi)限結構(gou)較適中。

2020 年新(xin)(xin)發(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)情況中(zhong)(zhong)，從債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)類型來(lai)看，中(zhong)(zhong)期(qi)票據為(wei) 28 只(zhi)(zhi)，發(fa)行(xing)(xing)規(gui)模(mo)(mo) 173.20 億(yi)(yi)元(yuan)，在(zai)新(xin)(xin)發(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)中(zhong)(zhong)占比(bi) 22.10%，占比(bi)最高；其次(ci)為(wei)超短期(qi)融資(zi)券(quan)(quan) 27 只(zhi)(zhi)，發(fa)行(xing)(xing)規(gui)模(mo)(mo) 149.00 億(yi)(yi)元(yuan)，在(zai)新(xin)(xin)發(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)中(zhong)(zhong)占比(bi) 19.01%；私募(mu)債(zhai)(zhai)(zhai)和(he)(he)(he)企業(ye)債(zhai)(zhai)(zhai)位列其后，發(fa)行(xing)(xing)規(gui)模(mo)(mo)分(fen)(fen)別(bie)為(wei) 126.20 億(yi)(yi)元(yuan)和(he)(he)(he) 96.80 億(yi)(yi)元(yuan)，在(zai)新(xin)(xin)發(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)中(zhong)(zhong)分(fen)(fen)別(bie)占比(bi) 16.10%和(he)(he)(he) 12.35%。從發(fa)行(xing)(xing)主體(ti)(ti)級別(bie)來(lai)看，AAA 級主體(ti)(ti)新(xin)(xin)發(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)規(gui)模(mo)(mo)為(wei) 384.00 億(yi)(yi)元(yuan)，在(zai)新(xin)(xin)發(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)中(zhong)(zhong)占比(bi) 49.00%；AA+級及 AA 級主體(ti)(ti)新(xin)(xin)發(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)規(gui)模(mo)(mo)分(fen)(fen)別(bie)為(wei) 152.50億(yi)(yi)元(yuan)和(he)(he)(he) 210.30 億(yi)(yi)元(yuan)，在(zai)新(xin)(xin)發(fa)債(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)中(zhong)(zhong)分(fen)(fen)別(bie)占比(bi) 19.46%和(he)(he)(he) 26.83%。

總體(ti)來(lai)看(kan),2020 年(nian)水(shui)務企(qi)業存續(xu)債(zhai)券(quan)(quan)規模繼續(xu)增長，AA+及以上(shang)高(gao)(gao)級(ji)別(bie)等級(ji)發(fa)債(zhai)主(zhu)體(ti)占比(bi)較高(gao)(gao)，存續(xu)債(zhai)券(quan)(quan)期(qi)限結構整體(ti)較為(wei)合理。2020 年(nian)新發(fa)債(zhai)券(quan)(quan)中(zhong)(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)(zhong)期(qi)票據及超短期(qi)融資(zi)券(quan)(quan)在新發(fa)債(zhai)券(quan)(quan)中(zhong)(zhong)(zhong)占比(bi)最高(gao)(gao)，新發(fa)債(zhai)券(quan)(quan)仍以 AAA 級(ji)別(bie)主(zhu)體(ti)為(wei)主(zhu)，未來(lai)水(shui)務行業主(zhu)體(ti)信(xin)用級(ji)別(bie)將進一(yi)步(bu)向(xiang)高(gao)(gao)級(ji)別(bie)集中(zhong)(zhong)(zhong)。

信用質量

2020年(nian)，水務(wu)行(xing)業(ye)信用質(zhi)量(liang)整體保(bao)持穩定，伴隨著水務(wu)企業(ye)項目向綜合(he)化(hua)、大(da)型化(hua)發展，行(xing)業(ye)整合(he)力度繼續加大(da)，2021年(nian)行(xing)業(ye)信用質(zhi)量(liang)有望進一步提升。

2020 年,水(shui)務行業主(zhu)體(ti)(ti)信用(yong)等級(ji)調整家(jia)數為 3 家(jia)，主(zhu)體(ti)(ti)級(ji)別上調的水(shui)務企(qi)業為 1 家(jia)，主(zhu)體(ti)(ti)級(ji)別/展望下調的水(shui)務企(qi)業為 2 家(jia)。主(zhu)體(ti)(ti)評級(ji)上調主(zhu)要原(yuan)因是盈利能(neng)力(li)(li)(li)和運(yun)營(ying)能(neng)力(li)(li)(li)的不斷(duan)增強(qiang)；而評級(ji)下調主(zhu)要是債務壓力(li)(li)(li)、盈利能(neng)力(li)(li)(li)下降(jiang)和流(liu)動性風險加劇。

2020 年 6 月(yue) 8 日(ri)，遠東資信評(ping)估(gu)有限公(gong)司將上海水務資產(chan)經(jing)營發展(zhan)有限公(gong)司（以(yi)下簡(jian)稱(cheng)“上海水務”）由 AA+上調(diao)至 AAA，評(ping)級(ji)展(zhan)望維持穩定。本次上調(diao)主要是基(ji)于：

（1）上(shang)海水務(wu)將母公司(si)上(shang)海城投水務(wu)（集團）有(you)限(xian)公司(si)對(dui)其的(de) 41.00 億元現金(jin)投入(ru)作為(wei)增資(zi)(zi)款由其他應付(fu)款轉入(ru)資(zi)(zi)本(ben)公積，上(shang)海水務(wu)資(zi)(zi)本(ben)實力有(you)所增強；

（2）受益于竹園二廠(chang)改造工程和(he)升級補(bu)量工程 BOT 項目建成投入(ru)運(yun)營，2019 年上海水務排水業務收入(ru)和(he)毛利率大幅提升；

（3）上海水務供(gong)排水業(ye)務獲現能(neng)力較(jiao)強，經(jing)營(ying)性(xing)現金流持續(xu)凈流入；

（4）上(shang)海(hai)水務(wu)的核(he)心子公(gong)司(si)(si)上(shang)海(hai)市城市排水有(you)限公(gong)司(si)(si)實(shi)行“收支兩條線”管理，2019 年繼續(xu)獲得較(jiao)多(duo)市區縣(xian)撥款(kuan)，債務(wu)負擔較(jiao)輕。

2020 年 6 月 12 日，聯(lian)合資信評估有(you)限公司維持呼和浩特春華水(shui)(shui)務開發集團(tuan)有(you)限責(ze)任公司（以下簡稱“春華水(shui)(shui)務”）主體長期信用等(deng)級為 AA，將評級展望由穩(wen)定調整為負(fu)面。本(ben)次(ci)下調主要是(shi)基于：

（1）根據春(chun)(chun)華(hua)水(shui)(shui)務(wu)(wu) 2020 年(nian)(nian) 6 月(yue)(yue) 10 日(ri)發(fa)布的《呼和浩特春(chun)(chun)華(hua)水(shui)(shui)務(wu)(wu)開發(fa)集團有限(xian)責任公司(si)(si)關于(yu)(yu)公司(si)(si)被(bei)列入(ru)失(shi)信被(bei)執行人(ren)(ren)的公告》，公司(si)(si)因（2019）京(jing) 03 執 1341 號案件被(bei)列入(ru)失(shi)信被(bei)執行人(ren)(ren)，系春(chun)(chun)華(hua)水(shui)(shui)務(wu)(wu)與北京(jing)金(jin)策(ce)(ce)國(guo)泰(tai)投資管理(li)(li)有限(xian)公司(si)(si)（以下簡稱(cheng)“金(jin)策(ce)(ce)國(guo)泰(tai)”）土(tu)地(di)開發(fa)合作協(xie)議糾(jiu)紛，雙方于(yu)(yu) 2010 年(nian)(nian) 4 月(yue)(yue)簽訂《土(tu)地(di)一(yi)(yi)級開發(fa)合作協(xie)議書(shu)(shu)》。2015 年(nian)(nian)，金(jin)策(ce)(ce)國(guo)泰(tai)向北京(jing)市高(gao)級人(ren)(ren)民法院起(qi)訴，認為春(chun)(chun)華(hua)水(shui)(shui)務(wu)(wu)未(wei)按照約定(ding)(ding)整(zheng)(zheng)理(li)(li)完土(tu)地(di)，要(yao)求解除協(xie)議，返還(huan)本金(jin)及(ji)各(ge)項損失(shi)。2017 年(nian)(nian) 11 月(yue)(yue)，北京(jing)市高(gao)級人(ren)(ren)民法院作出判決(jue)，判令(ling)解除協(xie)議書(shu)(shu)，返還(huan)金(jin)策(ce)(ce)國(guo)泰(tai)本金(jin)及(ji)利息。2019 年(nian)(nian) 8 月(yue)(yue)，最高(gao)人(ren)(ren)民法院作出二審判決(jue)，認定(ding)(ding)春(chun)(chun)華(hua)水(shui)(shui)務(wu)(wu)整(zheng)(zheng)理(li)(li)土(tu)地(di)超(chao)過(guo)合理(li)(li)期(qi)限(xian)，維持一(yi)(yi)審判決(jue)。春(chun)(chun)華(hua)水(shui)(shui)務(wu)(wu)未(wei)在期(qi)限(xian)內履行生(sheng)效法律(lv)文書(shu)(shu)確定(ding)(ding)的土(tu)地(di)整(zheng)(zheng)理(li)(li)義務(wu)(wu)，因此被(bei)列入(ru)失(shi)信被(bei)執行人(ren)(ren)名單。

（2）根據春華(hua)水務(wu)提(ti)供(gong)的 2020 年 5 月(yue) 20 日征信報告，2020 年春華(hua)水務(wu)新增未結清欠(qian)息記(ji)錄及不良借款記(ji)錄；

（3）近期，春華水務需償付債券規模較大，存在較大集中償付壓力，資金壓力進一步增加(jia)。

2020 年 10 月 29 日，中證鵬元資信評估股份(fen)有限(xian)公(gong)司將巴彥淖爾市河(he)套水務(wu)(wu)集團(tuan)有限(xian)公(gong)司（以下簡稱“河(he)套水務(wu)(wu)”）的主體信用等(deng)級(ji)由 AA 下調至 AA-，評級(ji)展望維(wei)持穩定，同(tong)時將“12 河(he)套水務(wu)(wu)債(zhai)/PR 河(he)套債(zhai)”的信用等(deng)級(ji)由 AA+下調至 AA。本(ben)次下調主要是基于：

（1）河套水(shui)務存(cun)在三筆未結清欠息及較大規(gui)模的(de)不(bu)良(liang)擔保，面臨(lin)很大的(de)債(zhai)務壓力及或有負債(zhai)風險(xian)；

（2）河套水務收入(ru)大幅下降且出(chu)現虧損，工程業務收入(ru)持續性差；

（3）河套水(shui)(shui)務(wu)(wu)(wu)資產流(liu)動性(xing)較(jiao)(jiao)弱，且未對(dui)本期債券抵押土(tu)地(di)價值進行(xing)(xing)重新評估。總體(ti)來看(kan)，2020 年，得益于(yu)(yu)國內(nei)水(shui)(shui)務(wu)(wu)(wu)基礎設施不斷(duan)完善(shan)、全國污水(shui)(shui)處理量(liang)等不斷(duan)增(zeng)長(chang)，水(shui)(shui)務(wu)(wu)(wu)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)營(ying)業(ye)(ye)(ye)(ye)收入同比繼續增(zeng)長(chang)；期間費(fei)用規模(mo)較(jiao)(jiao)大(da)，一(yi)(yi)定程度(du)上(shang)削弱了水(shui)(shui)務(wu)(wu)(wu)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)盈利(li)能力(li)(li)；由于(yu)(yu)主(zhu)業(ye)(ye)(ye)(ye)盈利(li)空間有限，政府(fu)補(bu)助仍(reng)(reng)為(wei)水(shui)(shui)務(wu)(wu)(wu)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)重要(yao)利(li)潤來源(yuan)；水(shui)(shui)務(wu)(wu)(wu)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)投(tou)資性(xing)現金流(liu)保持凈(jing)流(liu)出(chu)，籌(chou)資性(xing)凈(jing)現金流(liu)保持凈(jing)流(liu)入，固(gu)定資產投(tou)資和(he)并購仍(reng)(reng)是行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)發(fa)(fa)展的(de)重點。我國水(shui)(shui)務(wu)(wu)(wu)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)發(fa)(fa)債主(zhu)體(ti)信用等級(ji)較(jiao)(jiao)多為(wei) AA+級(ji)以(yi)上(shang)，行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)內(nei)主(zhu)體(ti)信用質量(liang)較(jiao)(jiao)高(gao)。2021 年，隨著水(shui)(shui)務(wu)(wu)(wu)項目投(tou)融資規模(mo)的(de)增(zeng)大(da)，對(dui)水(shui)(shui)務(wu)(wu)(wu)投(tou)融資建設提出(chu)更高(gao)要(yao)求(qiu)，但在債務(wu)(wu)(wu)驅動模(mo)式(shi)下，行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)受融資環境變化影響程度(du)將進一(yi)(yi)步(bu)加(jia)深。總體(ti)而言，在宏觀經濟(ji)運行(xing)(xing)平穩、環保政策頻(pin)發(fa)(fa)背景(jing)下，我國水(shui)(shui)務(wu)(wu)(wu)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)發(fa)(fa)展較(jiao)(jiao)為(wei)平穩，水(shui)(shui)環境治理等領(ling)域(yu)仍(reng)(reng)存在較(jiao)(jiao)大(da)擴容空間。此外(wai)，隨著我國水(shui)(shui)務(wu)(wu)(wu)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)整(zheng)合力(li)(li)度(du)不斷(duan)加(jia)大(da)，有技(ji)術或區域(yu)市場優勢(shi)的(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)對(dui)資本具有更強(qiang)的(de)吸引(yin)力(li)(li)，而優質企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)通(tong)過強(qiang)強(qiang)聯合的(de)方式(shi)進一(yi)(yi)步(bu)鞏固(gu)在行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)內(nei)的(de)地(di)位，2021 年行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)信用質量(liang)有望進一(yi)(yi)步(bu)提升。

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