2007年，外資大鱷在中國水務市場上施展的一連串令人瞠目結舌的動作，讓各方神經都緊繃了起來。

        最為引人注目的是外資水務的高溢價行為。2007年1月，威立雅水務集團報價17.1億元，與蘭州供水集團簽署了45%的股權轉讓意向性協議；5月，威立雅以9.53億元報價獲得海口水務集團新組建的給排水一體化項目49%的股權，報價超過標的約3倍；8月，中法水務報價8.95億元獲得揚州自來水公司價值1.8億元的49%的股份；9月，威立雅以21.8億元人民幣奪得天津市北水業49%的股權轉讓項目，出價超出凈資產3倍。

        “受沖擊較大的是首創股份，它是目前為數不多的能夠在一線市場與外資水務展開廝殺的本土水務企業之一，但令人遺憾的是，在幾次大的角逐中它均以失利而告終。”清華大學水業政策研究中心主任傅濤告訴《瞭望東方周刊》。

        事實上，首創股份在蘭州項目的出價僅為2.8億元，還不及中法水務4.5億元的報價；在海口水務項目的競爭中，首創股份以4.1億元報價與中法水務、香港中華煤氣等一起敗北；在天津項目上，此前為之籌備多時的首創股份最終未現身影。

        外資過渡溢價購買內地水務資產的動向，已引起了有關方面的關注。2007年5月，中國城鎮供水排水協會就此事展開調研，并對各地方政府提出了風險警示；9月3日，全國工商聯環境服務業商會發出公告，請求建設部、商務部、國資委、國家發改委等部門對高溢價問題給予高度關注，制定有關政策約束部分地方政府的溢價沖動。

        “該出示黃牌的時候而沒有動作，別人會認為你是一個商業無政府狀態。”青島銀河集團董事長亓久平說。

        分水嶺

        “蘭州項目是一個分水嶺，從那之后規則發生了變化，重點項目都開始溢價了。”傅濤告訴《瞭望東方周刊》。

        這一現象在天津自來水集團轉讓下屬市北水業有限公司49%的股權時，升級到明文規定競買者“必須溢價30%以上”。

        即便是同樣來自國外的水務企業也不能理解威立雅在蘭州項目上的操作手法。2007年4月，中法水務在中國水網組織的2007城市水業戰略論壇上，指責威立雅在惡意競價，隨后與首創股份、北京桑德等承諾聯合抵制這種傾向的蔓延。

        德國柏林水務中國區總裁涂曉光則指出，在現有資產和土地不能轉讓的情況下，除非蘭州城市人口發生爆炸性增長，否則威立雅很難收回投資。

        “柏林水務運作過的TOT項目跟自來水項目不一樣，它的財務模型是在設定銷售價格的前提下，反算建設成本、利潤率，而這種計算方法跟資產沒有關系，因此競買者出價不會有太大差異。但自來水的價格是開放的，這個資產的彈性極大，可以有好幾倍的變化。”傅濤說。

        “包括中法水務、首創股份在內，都面臨短期效益和長遠利益難以調和的矛盾，所以在運作蘭州項目這樣的事情上才會顯得力不從心。”

        以首創股份為例，由于其進入水務市場時間較短，大部分項目都集中前期，還沒有進入到高收益階段，因而在面對經營周期達二、三十年的項目時，雖然明知道以后可以有很好的回報，但也不得不放棄，否則對股東、股民都沒辦法交待。

        最后的結果是，要么接受這種變化，要么調整自己的目標市場。中法水務幾個月后便放棄了對高溢價競買的抵制，對揚州自來水公司公開轉讓股份報價8.95億元，大大超過威立雅3.98億元的報價；首創股份則吸取了在蘭州項目上花費上百萬元競標成本卻一無所獲的教訓，不再參與天津項目的競爭。

        “如果說2006年是中國水務產業化元年，那么2007年就是中國水務分級之年，從此大家開始在更適合自己的市場上尋找機會。從這一點來說，蘭州項目也是一個標志性符號。”傅濤說。

        溢價疑問

        威立雅水務全球首席執行官安東尼•弗萊羅指出，蘭州、天津以及2002年的上海浦東項目的價值，還在于對周邊區域的影響，這些都與威立雅在中國的戰略布局有關。

        2002年，威立雅水務從上海浦東供水運營、管理50年期合同的國際招標中勝出，以凈資產三倍的溢價、2.66億歐元收購了浦東自來水公司50%的股權。

        “北京的水價現在是3.7元/立方米，就連青島的都要2.6元/立方米，但上海自來水才1元多一點，威立雅入股這5年來，應該是沒賺到什么利潤。”全國工商聯環境服務業商會高級項目經理劉曉明告訴《瞭望東方周刊》。

        “這就是問題的關鍵所在。”傅濤說，大部分水務公司都是拿著股東的錢來投資的，而威立雅用的是首創股份、光大集團、中信集團、平安保險等其它投資人的錢，對于這些長期投資威立雅可以通過資產評估增值的形式來回報投資人，而首創這樣的上市公司則必須在年報上有真金白銀體現出來，不能用評估值、理論值來答復投資人。

        “由于各個公司的財務模型、風險模型不同，控制方法自然就不一樣。”傅濤分析說，在蘭州項目中，威立雅簽訂的是到期有償回購合同，這樣一來現在的10億元三十年后可能會幾倍甚至十倍，屆時所有的成本以及合理的利潤都可以收回來，而首創股份等企業運作的項目簽訂的基本是到期無償回購合同，這個末期資產價值是不存在的。從這個原因來說，報價相差8億元也是很正常的。

        “末期資產將來能賣多少錢，這取決于對中國經濟穩定增長的預期。現在的100億元資產，20年前恐怕連10億元也沒有，如果照這種增長速度，未來的想象空間就太大了。沒有大氣量的人或者公司，是很難做出這種預期的。”

        對此，威立雅水務中國區副總裁黃曉軍在接受中國水網訪問時也聲稱：“市政項目的特性決定一定要和政府的步伐一致。中國政府對西部的重視、西部地區經濟發展帶來的巨大市場，使威立雅看到了其中閃爍的金光。不要說蘭州、烏魯木齊這樣的省會城市，連寶雞、渭南等這樣的城市也是讓人驚訝的，它們的發展速度和市場潛力是威立雅水務樂意投身其中的重要原因。”

        有償回購是無底洞

        “據我了解，只有深圳水務集團、海口水務集團的項目約定了無償回購，其他的基本上都是有償轉讓，而有償回購可能是個無底洞。”傅濤說。

        做出上述判斷首先是基于中國的經濟形勢，在GDP年均增幅近10%，人民幣不斷升值，生產資料價格持續上漲的情況下，作為稀缺資源的城市供水也一定是穩步上升的趨勢。“目前，資產升值帶來的收益日益顯著，辛辛苦苦工作一年的所得遠不如炒炒股票，甚至不如倒賣一套房子。”

        “地方政府是不會主動去要求無償回購的，因為付出一個無限制條件的物權，就能多得到幾億元甚至幾十億元，這些錢拿來搞城市建設，可以做出很多政績，至于二三十年后如何處理相關事宜，現任官員一般是不會考慮那么多的。”

        全國工商聯環境服務業商會也在公告中指出，“政府資產部門的強勢主導是造成過度溢價的直接原因”。

        但《物權法》實施之后，無限物權對基礎設施行業是非常有害的，如果想結束合作必須再購買回來。“在我了解的部分有償回購合同中，有的是約定按市場價格，有的是約定按評估價格，但顯然評估價格、市場價格的彈性都很大，尤其是市場價格，只要有人愿意出更高的價格，控制權就難以回到政府手中。”傅濤告訴《瞭望東方周刊》，如果沒有控制權，一系列問題就都會出現，回購價格如何確定？評估機構如何確定？評估方法如何確定？

        “國際上設計特許經營機制的主要目的，是政府可以通過讓經營者進行充分服務競爭，最終拿到較低的服務價格。而這樣做的前提是產權到期可以收回，如果失去了這個功能，特許經營機制就失去了存在的意義了。”

        傅濤分析說，市政設施不像電力那樣是由國家負責，國家可以成立很大的隊伍來對付外來競爭者，作為市一級甚至縣一級人民政府，是不可能就一個自來水公司而成立一個強大的隊伍的，因而資產的無償收回就顯得尤為重要。

        數次上書

        “國務院已經給建設部回饋了，也就是說我們5月份的調研報告已經有了結果，但細節還不方便透露。”中國城鎮供水排水協會辦公室王女士告訴《瞭望東方周刊》。

        “建設部的文件規定經營時間不超過30年，但并沒有明確有限物權，我為此寫過很多報告。”傅濤告訴本刊記者，建設部雖然已經研究認同，但里面還牽涉到國資委，從目前情況來看，各地國有資產管理部門把水務資產當作了一般的國有資產來對待，因此并沒有到期收回的概念。

        “現在已經有越來越多的部門知道市政設施不同于經營性資產，但是所有的文件里面并沒有明確出來，對于市政設施這種關系國計民生的資產應該怎么處置，也沒有專門機構來研究這個資產。”

        傅濤認為，汽車廠、電視機廠等可替代性資產是不擔心變賣的，而且是價格越高越好，但自來水是老百姓無法選擇的產品，水務資產賣價過高，水價未來就會變成10元甚至20元。如果不加以約束，就會無限制地助長地方政府的融資意識。

        “許多地方政府拿到這些錢之后用在了形象工程、財政補貼項目上，并沒有用在亟需升級換代的管網建設上。”亓久平說。

        “把特許經營進行國家立法才能解決這個問題。建設部的部門規章不但約束不了國資委，也約束不了地方政府，因為他們對部門規章是指導性的，可聽可不聽。既然國家鼓勵水務改革，就應該把已經失位的產權、價格機制建立健全起來。”

        傅濤的努力也不是一點效果也沒有，在海口項目中，當地政府就堅決要求有限物權。“威立雅在這個項目上應該是吃了一點虧，至少已經不再是一個掙大錢的項目。”

        “我們一直在呼吁國家立法，至少國務院要頒布特許經營條例，要對產權問題、價格問題、經營期限問題給出明確答案。值得高興的是，現在大家都形成共識了。”

        本土企業出路

        威立雅在2007年處在了風口浪尖之上，一方面是其高溢價行為，另一方面則是其總是在核心城市展開激烈爭奪。“在城市化過程中，貢獻最大的是大城市、省會城市，而威立雅看重的就是這個市場，因此會表現得不惜代價。”

        本土水務公司自然也知曉這個市場的分量，但幾十人次地出差，數十萬投標費用支出，最終卻以失利而告終之后，才明白在這個市場競爭就是比拼綜合實力，于是開始在適合自己的二線市場尋找機會。

        “最近幾年表現不錯的是北京桑德集團和金州環境，前者現在已經擁有了兩家上市公司，已經基本走出資金困境，相信未來兩年內，它們就可以躋身一線市場與威立雅、中法水務等展開爭奪。”傅濤說。

        “就污水處理項目而言，日處理50萬噸以上的項目已經開發殆盡，目前二線城市比較多的是20萬噸左右的項目，由于這些項目投資額僅為四五億元，并不符合威立雅的戰略需求，因此這一塊市場可為本土企業提供一些市場機會；此外，一批國有污水處理廠也將引入戰略合作伙伴，有資金實力的公司將有不錯的市場機會。”北京桑德集團戰略部部長馬勒思告訴《瞭望東方周刊》。

        馬勒思談及的市場機會對于青島銀河集團而言恐怕沒有太多意義。“我們現在最頭疼的就是融資問題，希望國家能給予這個事關未來的行業更多政策支持，也希望銀行能給民營企業提供與國有企業相當的貸款支持。”亓久平說。

        事實上，國有企業在爭取貸款支持上也已經今非昔比，無限責任的規定已使銀行信貸人員畏首畏尾。“正是考慮到這些情況，我們在12月29日與清華大學環境系、中國水網共同舉辦了關于‘設立環境產業基金’的主題沙龍，對水務產業基金的運營模式及發展方向、法律問題、組織形式、投資策略、退出渠道等問題進行了探討，希望能從根本上解決資金難題。”劉曉明說。

        中信證(zheng)券產(chan)業基金部總經理(li)胡(hu)騰鶴(he)在沙龍上提出，產(chan)業基金與(yu)水務行業的(de)結合(he)可以(yi)有兩種(zhong)思路，一是(shi)(shi)業界與(yu)產(chan)業基金合(he)作，二是(shi)(shi)設立水務基金，但無論采取哪種(zhong)模式，對基金投資(zi)人(ren)的(de)回報將是(shi)(shi)運(yun)作的(de)焦點。

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